事件: 公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度，公司收入6.20 亿元，同比+26.20%；实现归母净利润2.75 亿元，同比+19.84%；扣非归母净利润2.58 亿元，同比+18.15%。

    　　2021Q3，公司收入2.72 亿元，同比+17.48%，归母净利润1.27 亿元，同比+4.26%，扣非归母净利润1.26 亿元，同比+10.17%。

    　　Q3 业绩略低预期，疫情反复对业务扰动较大。公司三季度收入和利润增速略低于我们此前的预期。从季度趋势看，在有广东疫情（19 年广东占比约20%，属于重要省份）影响下，21Q2 增速已基本恢复至此前正常水平（20Q2业绩同比+2%，基数正常）；此前我们预计Q3 起公司收入端有望恢复至正常增速，然而21Q3，江苏，湖南，福建等地先后出现新冠疫情的反复，对部分医疗终端的业务开展产生明显影响。从目前看，新冠疫情的持续性，局部点式复发情况超出此前预期，公司收入和利润增长恢复到正常水平（30%左右）除了公司自身努力以外，还需要外部环境（本土新冠发病病例维持低水平）的支持。

    　　黄花蒿放量尚需要时间，21 年以推覆盖为主，后续潜力大。根据公司此前公告的投资者关系记录表内容，公司黄花蒿粉滴剂5 月上旬才开始向市场配送，目前主要在院边店销售；12 个省份30 多家医院现在可以在院外市场拿药。考虑到黄花蒿招标、挂网、进医院、推广还需要时间，且目前儿童适应症尚未获批，我们预计黄花蒿粉滴剂21 年销量预计在小几千万水平，22 年有望开始爆量。从战略发展角度，黄花蒿粉滴剂上市后，北方市场及北方销售团队有望被彻底激活，粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也有望实现1+1>2的效果，公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限于尘螨过敏，影响力与患者渗透率有望迅猛提升。长期看，我们维持黄花蒿粉滴剂21.4 亿元销售规模预期。

    　　继续维持研发高投入，增资凯屹医药扩展业务范围。2021 前三季度，利润端增速均慢于收入端，主要是研发费用率明显增加所致，公司研发费用增加主要是加大干细胞项目、天然药物研发投入，以及原有研发项目投入持续增加，考虑到干细胞及天然药物项目距离商业化仍需较长时间，研发费用对利润端的影响预计仍会持续存在。21 年8 月，公司通过增资方式将持有凯屹医药（研发哮喘及慢阻肺药物，1 类新药苦丁皂苷A 溶液已获临床批件）股权比例由19.9%提升至35.0%，持续加大对天然药物领域投入。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.4，4.5，5.8 亿元，对应增速23.5%，30.7%，28.9%，EPS 分别为0.66 元、0.86 元、1.11 元，当前股价对应PE 为101/77/60X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期；市场竞争加剧等风险;新冠疫情反复对业绩的扰动。