事件:2021 年8 月26 日,公司发布2021 年半年报。2021 年上半年实现营业总收入3.48 亿元,同比增长33.99%;归母净利润1.47 亿元,同比增长37.60%;扣非归母净利润1.33 亿元,同比增长26.85%。
业绩符合预期,核心品种粉尘螨滴剂保持33.68%快速增长。2021 年上半年粉尘螨滴剂实现收入3.44 亿元,同比增长33.68%,占收入比重98.82%。2021 年上半年公司整体毛利率95.66%,其中粉尘螨滴剂毛利率为95.92%、同比增加0.90pp。今年上半年随着门诊经营活动的恢复、公司加大产品推广力度,粉尘螨滴剂销售业务已全面恢复。分季度看,公司第二季度实现收入1.83 亿元、净利润7686 万元,分别同比分别增长22.66%和17.01%。
销售全面恢复,研发持续投入。2021 年上半年公司销售费率36.40%(-0.58pp),管理费率6.34%(+0.82pp),研发费率11.15%(+1.55pp),财务费率-3.25%(+1.76pp)。
其中销售费用1.27 亿元(+31.88%),主要由于在去年疫情导致的低基数基础上,门诊逐步恢复并加大产品推广力度从而促进有效需求增长。管理费用2204 万元(+53.82%),主要在于业务逐步恢复导致人工薪酬增加、无形资产摊销增加。研发费用3875 万元(+55.61%),研发继续保持快速增长。上半年应收账款及应收票据期末余额合计2.03 亿元,占收入比重58.53%,同比减少5.31pp,我们预计主要是今年门诊经营逐步恢复正常、回款情况逐渐改善。
独家品种蒿花粉滴剂已获批上市,研发项目积极推进。独家大品种蒿花粉滴剂今年2月获批上市,有望打开北方市场,与公司现有核心品种粉尘螨滴剂互为补充,进一步开拓过敏治疗市场。在研项目进展顺利,其中“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床已完成全部受试者入组;粉尘螨滴剂针对特异性皮炎的III期临床正在进行,持续扩大核心品种用药人群,进一步提升市场空间;“黄花蒿花粉点刺液”等点刺产品、 “悬铃木花粉点刺液”等点刺产品正处于III 期临床。公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局。
盈利预测与投资建议:考虑到公司业务在2020 年受疫情影响出现负增长,我们调整2021-2023 年营业收入为8.74、11.59、15.07 亿元(2021、2022 预测前值为9.28、12.33 亿元),同比增长37.30%、32.70%、30.02%;归母净利润为3.76、4.97、6.48亿元(2021、2022 预测前值为4.12 和5.52 亿元),同比增长34.98%、32.20%、30.39%。
国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,公司是国内市占率超过80%的龙头企业,2021 年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量,维持“增持”评级。
风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。