事件：公司公布2020 年业绩快报，全年实现营收6.36 亿元（-0.49%，YoY 下同）、归母净利润2.78 亿元（-6.65%），实现基本EPS 为0.53 元。整体业绩符合预期。

    　　收入增速逐季恢复，干细胞研发费用投入增多。20Q4 公司实现收入1.45 亿元（+4.16%）、营业利润0.51 亿元（-14.91%）、归母净利润0.49 亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱，Q4 收入端增速相较Q3仍有一定程度提升，利润端增速低于收入端，预计主要是公司加大干细胞等研发项目的投入，相应研发费用增加所致。

    　　医院诊疗量回暖带动新患数增长。疫情期间优于医院诊疗量大幅下滑，导致公司新患开拓工作难度提升。根据Wind 样本医院销量数据，20Q1-Q3 粉尘螨滴剂1 号销量（可反映公司新患拓展趋势）减少近23%，Q3 单季度仍下滑约8%，而20Q4 这一数据已转正为6%，考虑到近期国内疫情形势稳健，随着医院耳鼻喉科以及儿科等科室的持续恢复，预计公司粉尘螨滴剂也将恢复稳定增长趋势。

    　　重磅新品黄花蒿粉滴剂已获批上市，维持“买入”评级。公司重磅新品黄花蒿粉滴剂NDA 进程较为顺利，证明其有效性与安全性良好。

    　　我们预计上市后定价将高于现有粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计20-22 年归母净利润为2.78/3.81/5.26 亿元，对应当前PE 为125/91/66 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。