本报告导读：

    公司公告2020 年中报，二季度收入环比向好，同时公司加大研发维持长期竞争力，全年业绩有望加速恢复，长期竞争优势不变，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布2020中报，实现收入2.59亿元，同比减少5.43%；归母净利润1.07 亿元，同比减少17.95%，Q2 单季收入1.49 亿元，同比+9.47%，归母净利润0.66 亿元，同比+2.09%，公司经营环比向好，业绩符合预期。预计随医院终端恢复，全年有望在秋季把握销售高峰保证全年业绩增长，进一步巩固脱敏领域龙头地位。

    考虑疫情影响，我们下调2020-2022 年预测EPS 至0.63/0.84/1.09 元（原为0.71/0.91/1.18 元），公司深耕脱敏利基市场，为大蓝海里的小龙头，维持增持评级，考虑到公司长期竞争优势依旧突出，参考行业估值并给予溢价，给予2021 年PE 83 倍，对应目标价69.72 元。

    净利润率略有下滑，主要为研发费用化比例扩大所致。公司2020H1毛利率94.54%，比2019 年同期-1.92pp，主要为半成品生产车间产量减少，导致产成品分摊费用增加所致。H1 销售费用同比-2.63%，管理费用同比+7.15%，研发投入同比+13.51%，其中研发费用大幅增长77.13%，为净利润率比2019 年同期下降6.80pct 的主要原因。研发投入增长主要为干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。

    在研产品持续推进。脱敏领域，黄花蒿粉滴剂（成人）处于NDA 技术审评阶段，黄花蒿粉滴剂（儿童）III 期已完成患者入组，粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症正在III 期，尘螨合剂正在II 期，9 项在研点刺产品获得III 期临床伦理批件；干细胞领域，已完成GMP 车间首个干细胞药品中试生产，并深化体内外模型的研究。

    催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

    风险提示：药品价格的波动风险；新药研发的不确定性风险。