事件概述：公司发布2023 年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收11.94亿元，同比-10.73%，归母净利2.83 亿元，同比+86.01%，扣非归母净利2.49亿元，同比+96.34%。2023Q3，公司实现营收4.88 亿元，同比+18.43%，归母净利1.12 亿元，同比+143878.41%，扣非净利1.02 亿元，同比扭亏为盈。

    2023Q1-Q3 公司毛利率33.84%，同比+0.68pct，净利率25.42%，同比+11.53pct，其中Q3 毛利率27.89%，同比+3.03pct、环比-4.27pct。

    点评：加码研发投入，现金流大幅改善

    公司前三季度的期间费用率为18.82%，同比+2.73pct，主要增长来自于系公司专项科研课题增加带来的研发费用增加，前三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.55%、7.57%、7.90%、1.81%，分别同比-0.17pct、+0.69pct、+3.00pct、-0.79pct。2023 年前三季度公司的研发投入为0.94 亿元，同比+44.04%。

    23Q1-Q3 公司经营性现金流净额为14.40 亿元，同比+1052%，收现比和净现比较去年同期均实现大幅所提升（23Q1-Q3 收现比/净现比分别为1.21、5.09）。

    截至23Q3 末，公司的应收票据及应收账款合计25.92 亿元，同比-12.06%。

    前三季度公司的信用减值损失项实现增值1.52 亿元（22 年同期为减值617.37万元元），主要系前期PPP 项目进入付费期，应收账款回款大幅增加，冲销应收款项的信用减值损失所致。

    核心看点：生态修复加码，经营质量显著改善，内蒙化债打响第一枪生态修复业务：构建由种子产品、数字产品、草坪产品、植物营养产品、园林固废产品组成的产品矩阵，提供生态管理数据化解决方案，累计修复大规模草原/荒漠生态恢复退化草原面积1000 万亩。

    草种业务：1）优质种源保障：公司先后建成多个植物种质资源库，收存植物种质资源2200 种、6 万份，标本15 万份；2）新品种育成推广：公司获6 项国家植物新品种权，草种业专利数量全球第六；3）实用草产品生产：公司在全国布局采种田、繁种基地25 万亩，研发生产用于各场景的草产品。

    林业碳汇：国家林业和草原局在2023 年初提出对“关于探索开展草原碳汇交易的提案”，公司在草原碳汇领域具备先发优势和区位优势，有望成为又一增长极。

    地方化债：内蒙打响第一枪，利好TO G 业务模式（尤其是民企），看好公司往期地方政府类应收账款有望加快收回。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司“生态修复+种业”两大业务的成长性，同时地方化债的持续推进有望提升公司经营质量，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.17、5.46 和6.58 亿元，同比增速分别为125.4%、30.9%、20.7%，对应10 月30 日收盘价PE 分别为16、12 和10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：地方财政压力带来的应收风险、项目施工进度未达预期的风险、区外盈利能力不及预期的风险。