事件：公司发布2023 年三季度报告，23Q1 至Q3，实现营收11.94 亿元，同比降10.73%，归母净利润2.83 亿元，同比增86.01%；单Q3 实现营收4.88 亿元，归母净利润1.12 亿元，同比增143878.41%。

    　　1、2023 年前三季度资产负债结构持续改善，同时受益于化债政策推进公司自2018 年以来及时调整发展战略导向，努力消化前期大规模施工产生的经营性负债，同时公司前期建设的PPP 项目现已基本全部进入付费期。资产负债率已从2018 年的71.23%降至23Q3 的60.96%。自22Q4 至今，公司经营活动现金流入已连续四个季度向好，2023 年来业绩逐步改善。

    　　公司23Q1-Q3 经营活动现金流入大幅增长，财务费用降低。此外，7 月24 日中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”；9 月27 日，内蒙古拟发行663.2 亿元特殊再融资债券，用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款，公司随着地方化债政策的推进、落地和实施，也将充分受益于化债的行业利好政策。

    　　2、生态修复行业迎来重要发展机遇，资债结构好转为公司打下增长基础公司所处的生态治理行业近年来正面临重要发展机遇：1）我国对生态环境治理工作高度重视，一系列政策法规于近年出台；2）国内方面，持续推进“三北”工程等国家生态建设领域重大项目，其中，内蒙古作为全国治理荒漠化的主战场、防御沙尘暴的主防线，三大标志性战役的主战场有“两个半”在内蒙古。截至10 月12 日数据，内蒙古各盟市均成立了推进“三北”等重点生态工程建设领导小组，在全区各地吹响“三北”工程攻坚战和三大标志性战役“冲锋号”，掀起荒漠化治理“大会战”；3）国际方面，加强生态治理的国际合作，推动跨境全域治理。例如，我国和蒙古国正在积极推动蒙古国“种植十亿棵树”计划，为帮助境外沙尘源地的植被恢复，减轻沙尘暴的危害。10 月9 日，蒙古国人民党中央省委员会副书记一行29 人赴公司参观考察。我们认为，公司作为我国内蒙古和西北地区唯一的生态修复类上市公司，或有望率先分享行业红利。

    　　公司正在从一个单一依靠PPP 项目及传统生态修复业务的公司，转型为多元化生态修复集团。自2018 年后，公司主动控制业务规模，严格筛选优质项目。根据2023 年三季报预告，公司坚持稳健运营，新项目质量显著提升，经营活动现金流入大幅增长。截至三季报，公司营业收入规模仍处调整阶段，而净利率已从2019 年的0.94%升至2023 年前三季度的25.42%。

    　　我们认为，公司资债结构的好转为公司未来业务增长打下了稳固的基础。

    　　3、盈利预测&投资建议：我们预计2023-25 年，公司实现营收29.33/ 38.48/49.29 亿元，归母净利润4.24/ 5.52/6.85 亿元，对应EPS 0.26/ 0.34/ 0.43元/股。维持“买入”评级。风险提示：地方政府化债政策推进不及预期；现金流流动性风险；公司新签项目进度不达预期。