草种业发展持续向好，工程订单大幅下滑。上半年公司签订合同总额4.67 亿元，同减83.75%，或因公司以现金流为导向、订单签订审慎所致，与此同时公司将更多精力投入到草种业的研究当中。公司目前收集有地理标记的乡土植物种质资源1694 种，4.8 万份，同增14.29%；标本4000 种，近12 万份，同增近20%；土壤140 万份；审定国家及自治区草品种25 个，获国家植物新品种权6 项，并且凭借142 项草种业相关专利，位居全球草种业主要创新主体排行榜的第六名。

    收入增长不及预期，区外毛利率有所改善。上半年公司营业收入实现9.26 亿元，同比减少5.28%，其中，区内营业收入实现6.29 亿元，同增16.74%，受疫情影响较小；区外2.97 亿元，占比32.03%，同减32.36%，或因陕西地区上半年受疫情影响较大。上半年公司毛利率36.85%，同减3.92 个百分点，区内毛利率38.68%，同减9.26 个百分点，或是阶段性的工程收入确认较多，待下半年养护收入确认；区外毛利率32.96%，同增1 个百分点。

    净利稳定增长，专注技术难点攻克。公司上半年期间费用率为14.32%，同减0.99个百分点，其中，销售费用率1.7%，同减0.66 个百分点，主要系发生的业务宣传及招待费较上年同期减少所致；管理费用率7.04%，同增0.95 个百分点，或因区外项目管理成本较为刚性；研发费用率4.19%，同减1.97 个百分点，主要系公司研究方向重点由应用示范类项目转向草种业技术攻关项目所致；财务费用率1.39%，同增0.68 个百分点，主要系公司PPP 项目确认的财务费用中利息收入较上年同期有所减少所致。上半年资产减值损失16.11 万元，同增762.63 万元，主要系应收款项、合同资产计提的减值损失增加所致；投资收益1116.31 万元，同增6517.85 万元，联营公司本期未有大规模计提。综上，上半年公司实现归母净利润1.52 亿元，同增15.8%，扣非后归母净利润1.31 亿元，同增23.93%。

    还款进度加速，创新项目持续进行。公司上半年资产负债率61.6%，同降1.29个百分点，主要系公司提前偿还高成本融资所致；收现比1.27，同减6.98 个百分点，或因地方政府收入下滑所致；付现比1.31，同减29.93 个百分点。综合起来，经营活动产生的现金流净额1.76 亿元，同比变化不大，现金持续净流入。此外，碳汇科技公司与多个地方政府签订战略合作协议，并建立草原碳汇试验示范区；公司还成立草种业技术创新联合体，成功揭榜内蒙古自治区种业科技创新重大示范工程“揭榜挂帅”项目3 个榜单。

    投资建议：公司收入有所下降，但正逐步加大种业研发投入与应用力度，体现了深耕草种业的决心，期待后续成果。我们调降公司盈利预测，预估22-24 年公司EPS 分别为0.23 元、0.29 元、0.37 元，对应的PE 分别为17.1、13.4、10.7 倍。

    维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：应收账款收回风险、项目施工进度不及预期