报告摘要：

    蒙草生态发布2022 年一季度报告，实现营业收入 3.05 亿元，同比增长24.26%，归母净利润0.31 亿元，同比增长 197.35%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比增长 972.63%。

    点评：

    Q1 业绩同比高增，全年值得期待。公司2022Q1 收入同增24.26%，主要原因为工程项目终审及新开工项目确认收入较上年同期增加；业绩同增197.35%快于收入，主要原因为：期间费用率同减26.73pct 至21.09%；公司确认的债务重组收益增加以及确认联营公司投资损失较上年减少，投资净收益率同增7.05pct 至-2.57%。

    毛利率有所下滑，期间费用率大幅下降。2022Q1 公司毛利率同减8.24pct 至37.72%，主要原因为2022Q1 公司完成的工程施工业务较多，而上年同期以养护业务为主，工程施工业务毛利率远低于养护业务。期间费用率同减26.73pct 至21.09%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同减1.53pct、2.25pct、4.24pct、18.71pct 至2.66%、8.65%、4.9%、4.87%。财务费用率变动最为明显，原因是进入运营期的PPP项目陆续增多，相应确认的财务费用-利息收入增加。

    西北生态修复市场或将维持高位，公司市占率有望提升。从量来看，根据《北方防沙带生态保护和修复重大工程建设规划（2021—2035年）》，生态修复需求将维持高位；从价来看，修复难度提升会带来生态修复工程单价提升。此外，随着治理难度的提升，灌木和草本植物占修复植被的比重会上升，这有利于公司提升市占率。

    草原碳汇先行者，有望带来第二增长极。全国碳交易市场已开启，草原碳汇有望给公司带来第二成长曲线。公司是该领域的先行者，前期工作基础、碳汇植物资源、生态修复项目的积累与良好且稳定的政府关系都将给公司带来优势。

    给予公司“买入”评级，目标价5.2 元。预计公司2022-2024 年EPS 为0.26/0.34/0.43 元。

    风险提示：西北暖湿化不及预期；草原碳汇不及预期；草种业竞争加剧