PPP项目收益大幅 增加，综合毛利率有所提升。公司于1 月28 日发布业绩预告，预计2020 年实现归母净利润2.26-2.44 亿元，同比增长270%-300%。主要原因如下：公司前期建设的PPP 项目陆续进入运营期，项目收益较上年度增加约7800 万元；上年度对商誉计提了6685 万元的减提准备，本年度未发生相应的商誉减值；公司加快已完工项目的验收、审计工作，项目终审结果较理想，综合毛利率较上年有所提高。

    　　研发投入持续加大，巩固公司护城河。2020 年前三季度，公司研发费用投入0.59 亿元，研发费用率3.93%，较去年同期增加2.10%。公司通过组建研发基地，增加投入，科研能力得到较大提升。截止2020 年6 月，公司在研科研项目42 个，自拟科研项目13 项，覆盖生态修复，生态大数据建设等众多领域；已发布国家标准2 项，行业标准1 项，地方标准24 项。正在编制行业标准2 项、地方标准32 项；累计申请专利195 件。

    　　科研能力的提升巩固了公司的技术护城河。

    　　签订战略合作协议，扩展矿山生态修复业务。公司于2020 年11 月发布公告，拟与华能长江环保科技有限公司、华能内蒙古东部能源有限公司共同出资设立合资公司，依托各自优势，进一步推动科研成果的转化和应用，在矿山治理项目中开展全面合作。此次战略合作有利于公司矿山生态修复业务的扩展，对公司生产经营起到积极的促进作用。

    　　国家大力推进生态环境建设，出台多项政策。2020 年6 月发布的《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021-2035 年）》，明确2035年，通过大力实施重要生态系统保护和修复重大工程，全面加强生态保护和修复工作，生态系统状况实现根本好转。2020 年8 月发布的《山水林田湖草生态保护修复工程指南（试行）》，全面指导和规范各地山水林田湖草生态保护修复工程实施，推动山水林田湖草一体化保护和修复。

    　　随着国家对生态修复的重视，公司未来的业绩有望迎来新的增长点。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022 年归母净利润增速为295%/44%/40%，EPS 为0.11/0.18/0.27 元。（注：计算EPS 时扣除了优先股的股利）

    　　风险提示：PPP 项目推进不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。