事件：公司发布2017 年度三季报，前三季度实现营收45.93 亿元，同比增长146.35%；归母净利润7.18 亿元，同比增长198.71%。其中第三季度实现营收19.01 亿元，同比增长135.92%；归母净利润3.21 亿元，同比增长172.99%。

    点评：

    PPP 进展顺利带动业绩大幅增长，毛利率及净利率亦同比提升：

    公司前三季度营业收入同比增长146.35%，主要是PPP 项目进展顺利带动产值稳步增长；归母净利润同比上涨198.71%，主因是今年以来公司业务进展顺利，订单增涨带动收入高增。公司前三季度实现毛利率32.68%，同比增长2.16%；实现净利率16.19%，同比增长18.26%，我们预计毛利率增长主要是之前的结算项目产生的结算利润较多。

    管理水平提高引起期间费率下降，经营性现金流为负证明公司业务扩张：

    前三季度公司期间费用占比6.96%，较去年同期下降4.08 个百分点；具体而言，销售/管理/财务费用率分别为1.24%/3.84%/1.88%，较去年同期上升0.04/下降3.4/下降0.71 个百分点，期间费率下降显示公司管理提质增效明显。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-13.66 亿元，同比下降152.50%，系前三季度公司处于施工规模快速扩张期，为推进项目大量采购劳务、材料及施工机械所致。经营性现金流为负显示公司业务高增长，未来或将进一步推高业绩。

    生态治理龙头优势大，订单充足促业绩高增长：

    在PPP 模式大力推广和生态建设备受重视的背景下，公司积极推进PPP 项目示范性工程建设，迈入高速成长期。2017 年累计已签约或中标项目253.92 亿元，订单金额较去年激增约6 倍；其中PPP 项目金额达245.76亿元，占比96.79%。订单落地进一步加速，龙头态势明显。截至目前，公司已签订框架协议约411.50 亿元，规模庞大且转化订单确定性强，叠加内蒙环保PPP 加速推进，公司业绩高速增长确定性强。

    技术实力雄厚，坐拥广阔市场：

    公司拥有国内草产业界顶级专家资源和成体系科研团队，在不同国家和地区先后设立13 个专项研究院，已成为西部生态治理领域典范。公司已建成草原科研大数据平台，拥有国内最完备的草原乡土植物种质资源库。目前已收集草原种质资源2400 余种，植物标本2800 余种，土壤标本11 余万份，有160 余种抗旱植物经过驯化应用到实际生态修复过程中。我国沙化土地治理市场空间广阔，仅以内蒙地区来看，十三五生态环保规划沙化土地治理目标约6135 万亩，按照1-2 万元/亩的治理成本进行测算，市场空间在6135至12270 亿元，万亿级行业空间使得公司未来高成长有保障。

    生态修复模式推广，助力公司业务拓展：

    公司掌握生态修复核心技术，于今年组建“藏草生态、疆草生态、秦草生态、滇草生态”等公司，复制和输出大生态数据，积极推广其生态修复模式。在“一带一路”战略引导下加速国际化布局，向北投身中蒙俄经济走廊建设，向南对阿拉伯国家进行生态建设及智慧输出，并且依托香港、迪拜等枢纽构建全球生态智慧交流平台。向外输出其生态修复模式将进一步推动公司业绩成长。

    财务预测与估值：预计公司2017~2019 年实现归母净利10.07/15.25/21.61亿元，同比增长196.7%/51.5%/41.7%，对应EPS 为0.63/0.95/1.35 元。当前股价对应2017~2019 年的PE 为23.3/15.4/10.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：PPP 项目拓展及落地不及预期，回款风险等。