本报告导读：

    PPP 逻辑偏好持续改善，公司在手订单充沛、PPP 项目落地将提速，生态文明建设战略高度超前，西北生态修复空间大，公司发展前景、基本面俱佳，维持增持。

    投资要点：

    维持增持。1-9月净利7.2亿元（+199%）超预期，因业务持续增长，上调预测公司2017/18 年EPS 至0.53/0.77 元（原0.42/0.62 元），增速150/45%；参考园林行业公司PE 均值并依据公司西北生态龙头予以一定的估值溢价，给予公司2017 年33 倍PE，上调目标价至17.54 元（20%空间），增持。

    Q3 单季业绩继续加速，毛/净利率均提升。1）Q1~Q3 业绩0.11/3.85/3.21亿元，同增157/170/173%，2016Q3 以来连续5 个季度单季业绩增速超150%，业绩持续高增超预期，因订单持续增加、业务进展顺利、收入增长， 且三费率下降（7%/-4.1pct） ； 2） 毛/ 净利率32.7%（+0.7pct）/16.2%（+2.5pct），显示盈利能力不断提升；4）经营净现金流-13.7 亿元（-153%），因各项现金流出大幅增加（24.8 亿元/+52%）；5）资产减值损失占比6.9%（+2.1pct）因计提坏账准备增加，应收账款占总资产59.4%（+9.6pct）因收入增长导致款项增加。

    西北生态龙头综合实力强。1）2017 年以来公告重大合同超175 亿元，保障倍数超6 倍，框架协议超400 亿元；2）国家强调“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”彰显推进生态治理决心，我国西北生态修复前景大（我们预计高达1.4 万亿），公司深耕内蒙/加速开拓西北各省区，未来可充分受益；3）公司PPP 订单占比高（95%），未来PPP 业务扩张前景大；4）董事长（持股23.87%为大股东）因个人资金需求拟未来6 月内减持0.52亿股占3.24%，不会导致控制权变更，不会对公司持续性经营等产生影响。

    催化剂：PPP 业务加速落地，生态修复业务加速推进