享70 周年庆政策红利，草原生态修复千亿市场前景广

    内蒙古70 周年庆的顺利举行给建设绿色内蒙提出了更高的要求，蒙草生态作为地区生态治理龙头企业，有望持续受益于规模达数千亿元的草原生态修复市场。

    新签订单情况良好，PPP 项目占比多数

    2017 年上半年公司中标及新签合同额64.61 亿元，超过去年总和；其中PPP项目61.53 亿元，占比95.23%。公司还签订框架协议18 项，已披露合同总额近300 亿元。公司已于近日完成总额2.5 亿元的绿色债券发行工作，募集资金将主要用来投资公司已签订的相关“绿色”项目，有助于公司在手订单的落地。

    营收快速增长，毛利率小幅上升

    公司上半年实现营业收入26.92 亿元，同增154.29%，得益于公司承接的PPP 项目进展顺利。上半年PPP 项目贡献营收12.90 亿元，占公司营收的47.92%，已启动落地的PPP 项目总合同额为240 亿元，确认收入的仅18.91亿元，后续尚有约220 亿元待落实，为2016 年营收的7.7 倍。随着公司一系列PPP 产业基金的落实，PPP 的落地有望提速，公司未来业绩较有保障。

    公司上半年整体毛利率31.51%，同增1.22 个百分点。区内业务毛利率为32.59%，同减0.47 个百分点；区外业务毛利率21.83%，同减0.39%；区内业务毛利率远高于区外业务，公司作为区内生态修复龙头，尽享区位优势。

    资产减值损失规模扩大，期间费用率下降明显

    公司17 年上半年期间费用率为7.45%，较2016 年同期下降4.88 个百分点。

    其中，销售费用率为1.33%，同比基本持平；管理费用率下降4.44 个百分点，主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升；财务费用率下降0.43 个百分点。得益于期间费用率的快速下降，公司上半年实现归母净利润3.97 亿元，同增223.42%。

    收现比持续下滑，经营现金流承压

    公司上半年付现比为0.9447，同比上升23.67 个百分点；收现比为0.6402，下降4.83 个百分点，公司回款持续承压；付现比的快速上升和收现比的下滑，两者叠加致公司经营活动现金流同比下降83.25%至-8.71 亿元。借款有所增长，资产负债率小幅上升。

    投资建议：作为草原生态修复的先行者和区域龙头，公司充分受益70 周年庆政策红利；在手订单充足，订单收入比7.7 倍。预计公司2017~2019 年EPS 为0.44、0.62、0.80 元/股，对应PE 为27、19、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：PPP 落地不及预期；项目回款持续恶化；股东减持带来的股价下行压力