维持增持。公司2017H1 营收27 亿元(+154%)，净利4 亿元(+223%)超预期(2016H1 为1.2 亿/+9%)，主要因PPP 项目进展顺利、产值稳定增长，上调预测公司2017/18年EPS至0.42/0.62 元(原0.38/0.58 元)，同增96/49%，上调目标价至14.78 元(30%空间)，2017 年35 倍PE，增持。

    　　Q2 业绩表现亮眼，经营现金流承压。1)Q2 净利增速170%，同比+104pct环比+13pct，且连续四个季度增速超100%；2)毛利率31%(+0.7pct)，净利率15.3%(+3.6pct)；3)期间费用率7.5%(-4.9pct)，管理费用率4.1%(-4.4pct)、财务费用率2%(-0.4pct)；4)经营净现金流-8.7 亿元(-83%)，因产值加大致使工程项目购买材料、劳务、机械增加，收现比27.5%(-22.5pct)；5)应收账款占总资产比57.9%(+8.8pct)，资产减值损失占比6.2%(+1.9pct)。

    　　西北生态龙头高歌猛进。1)2017H1 新签订工程建设施工合同(含框架协议及中标通知书)90.6 亿元(+251%)；2)2016 年以来公告重大合同及框架协议约601 亿元(合同约62 亿元+框架协议约539 亿元)，保障倍数21 倍；3)近期PPP 催化不断+基本面持续改善，内蒙入库PPP 项目数和金额列全国第3/7，公司加速布局PPP，2016 年以来PPP 订单约55 亿元占比89%；4)我国西北生态修复前景大(我们预计高达1.4 万亿)+内蒙70 周年强调生态环保+生态督查趋严，公司深耕内蒙/加速开拓西北各省区，未来可充分受益；5)依托草原生态产业大数据平台(6.5T 数据量)生产生态修复产品，4 月筹建土壤修复技术研发中心，全产业链多元业务顺利推进。

    　　风险因素：业务拓展不及预期，应收账款风险等