事件：东华测试披露2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司营收3.78 亿，同比增长3.03%；归母净利润为0.88 亿，同比下滑27.94%。2024 年Q1 营收1.04 亿元，同比增长45.16%；归母净利润为0.27 亿，同比增长165.7%。

    2023 年业绩下滑系行业波动影响，2024Q1 已实现业务回补公司2023 年归母净利润下滑，但同时2024 年Q1 业绩快速增长。通过观察公司公告可以发现，2023 年公司已签订合同但是尚未履行的订单对应收入为1.25 亿元，同比2022 年增长45.35%，同时2023 年末公司发出商品为0.22 亿元（成本计价）。因此我们认2023 年公司下游部分行业出现中期整改，下游客户项目节奏放缓，因此公司业务订单获得节奏延后，同时发生了已签订单出现了确认节奏滞后的现象。我们认为2023 年末部分未确认收入已经在2024 年Q1 实现回补，由于该部分未确认业务主要发生在2022 年已发出，因此当期需承担的摊销成本及费用较少，从而导致2024 年Q1 业绩增速高于收入增速。

    力学板块短期承压，电化学工作站表现亮眼

    受到特种行业调整影响，公司力学相关业务板块营收增速较上年放缓，同时受到成本刚性的影响，部分业务毛利率也有所下滑。2023 年公司结构力学性能测试分析系统营收2.22 亿元，同增2.95%；毛利率65.91%，同比减少2.07pcts；结构安全在线监测及防务装备 PHM系统营收0.68 亿元，同比降低17.02%，毛利率63.96%，同比减少3.84pcts。基于 PHM 的设备智能维保管理平台营收0.24 亿元，同比降低26.33%。同时公司电化学工作站业务由于民品占比较高，因此实现了良好增长，2023 年公司电化学工作站业务实现营收0.58 亿元，同比增长87.41%，毛利率67.82%，同比降低0.83pcts。我们认为公司2023 年业务承压主要系行业调整原因，公司当前技术实力以及生产能力未发生大规模变化，因此如果行业回暖公司对应业务有望重回增长区间。

    传感器研发稳步推进，未来有望受益于机器人领域发展据公司年报披露，2023 年公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力。首先，公司进一步加大传感器的研发的投入。对多款传感器产品进行性能升级，提高产品性能和竞争力；其次公司应对市场需求，开发出大量新品，完成了GZW50/120 本安型振动温度传感器、一体电涡流化传感器、声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等产品的研发，同时部分产品如六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入了内部研发阶段。传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景，随着国内人型机器人研发进 度的推进，我们认为国内传感器领域有望迎来更大的发展空间，东华测试也有望随之受益。

    投资建议：

    公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM 智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2024-2026年的净利润分别为1.83 亿、2.07 亿2.51 亿，给予2024 年35 倍PE，对应6 个月目标价为46.20 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧