结构力学性能测试龙头，核心信号处理技术具备高潜力东华测试成立于1993 年，专注于智能化测控系统业务，现为国内领先结构力学性能测试企业。公司基于信号处理核心技术，先后布局结构力学、PHM、电化学分析、自定义测控分析系统等业务，依托国内智能化测控需求增长以及国产化替代趋势，加速业务扩张与行业渗透。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.58/2.19/2.95 亿元，当前股价对应PE 分别为40/29/21X，可比公司2024 年PE 均值19X，考虑到公司核心技术高潜力，已推出扭矩传感器，业绩增速领先同行，我们给予公司2024 年PE34X，对应目标价为54.06 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　结构力学测试系统国产替代空间广阔，核心技术拓展下公司先发优势明显结构力学测试被广泛应用于国防与航空航天、高校、装备制造企业等领域。随着我国军工研发投入的加大，我们预计2025 年中国结构力学性能测试市场规模将达到25 亿元左右。结构力学性能测试为技术密集型产品，对仪器抗干扰能力要求高，目前国外竞争对手仍占据主导地位，国产替代空间广阔。东华测试积累30 余年相关技术经验，已掌握“小信号放大抗干扰”等核心技术，能够自主研发、设计和生产全套系统，先发优势明显。

    　　PHM 和电化学工作站打开新空间，依托技术/本土化优势加速渗透PHM 为复杂设备提供状态监测和健康管理，主要应用于军工、石油化工、轨道交通等领域。设备管理智能化推动PHM 普及率提升，根据IOT 的预计，2026 年我国PHM 市场规模将达32 亿美元。在结构力学测试打造的良好客户基础下，公司在军民领域同时发力，技术与本土化优势明显，目前已有多项成功应用案例。电化学工作站为电化学研究和教学常用的电化学通用仪器，近年我国科研经费增长与新能源行业发展拓宽需求空间。公司率先打破技术垄断，DH7000 系列电化学工作站性能有望赶超进口产品，未来将持续渗透高校市场，同时推动企业市场布局。

    　　众业务底层技术具备共通性，多元但不发散

    　　公司业务“多元但不发散”，核心技术为数据采集和测试分析，具有强协同性，始终围绕数据采集与测试分析和服务展开。结构力学测试系统主要由传感器、适调器、数据采集构成，其中数据采集部分软硬件部分与PHM和自定义测控分析系统硬件平台中的数据采集具备技术共通性。目前东华已经形成以智能化测试仪器产品为主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸的完善体系。

    　　风险提示：新产品、新项目投入产出风险；成本费用上升的风险；盈利预测不及预期；市场空间测算不及预期；应收账款占比较高。