事件：2020 年2 月29 日，公司发布年度业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入71,437.98 万元，较去年同期增长24.80%；营业利润2,173.19 万元，较去年同期下降78.00%；归属于上市公司股东的净利润2,309.41 万元，较去年同期下降75.46%。

    　　主要观点：

    　　信息安全行业龙头，终端行业地位稳固。

    　　北信源是中国信息安全龙头企业之一，成功打造信息安全知名品牌“北信源VRV”，拥有1200 多名信息安全专业人员，构建了全国七大区、近三十个省市的营销与服务网络，在品牌知名度、市场、产品、人才等方面均居行业领先地位。公司顺应市场趋势，启动并实施全新战略规划，布局信息安全、互联网、大数据为公司三大战略方向，致力将北信源逐步打造成为物联网时代下智慧安全的全面解决方案提供商，目前正从终端安全、数据安全向大数据安全、云安全、移动安全、物联网安全等方向全面拓展。在通讯业务方面，公司的行业地位将保持稳固：公司的旗舰产品信源豆豆搭建安全通信聚合平台，提供了基于鲲鹏生态环境下的即时通讯、智能办公、安全互联互通服务，实现了组织内部和组织之间的高效沟通。

    　　顺应行业发展趋势，业绩暂时下滑不改未来前景。

    　　根据业绩快报，2019 年公司实现营业收入7.14 亿元，同比增长24.80%，公司经营稳健，营业收入继续保持增长；公司营业利润和归母净利润分别同比下降78%、75%，主要因为信息安全市场加速成长，竞争有所加剧，公司毛利率有所降低，根据公司三季报，公司前三季度销售毛利率为66.83%，较上年同期下降12.97%；另外，公司不断加大研发投入力度，并持续开拓市场，导致研发与销售费用增长快于收入增长。公司的研发支出呈逐年上升趋势。

    　　2018 年，公司研发支出合计1.2 亿元，占营业收入的20.96%。2019 年，受信息安全创新产业政策影响，公司加大对信创安全产品技术研发及创新，以及加大市场宣传推广力度，研发费用和销售费用的增幅在30%以上。持续的研发投入和营销服务网络的完善有利于增强公司技术储备、不断提升产品性能和服务品质、提高公司核心竞争力、增强公司跨区域经营能力，为公司未来持续发展奠定了良好基础。

    　　信源豆豆远程办公平台助力政协履职平台在线政务，公司推出疫情应急指挥通信系统。

    　　公司的核心产品之一信源豆豆是以“安全连接，智慧聚合”为核心理念、私有服务器为载体、即时通信为基础的安全通信聚合平台。信源豆豆具备移动办公、公众服务等多种功能，且向用户提供即时通信、视频会议、手机考勤打卡、安全云盘等远程协同办公功能，用户可以根据自己的需求，添加邮件系统、任务审批、日程管理等多款高质量的标准办公应用，成为新冠疫情时期企业办公的选择之一。信源豆豆已经为政协履职平台提供了信息互联服务，政协履职平台已于2018 年全面投入使用，由北信源与中国联通共同发起；信源豆豆为该平台提供了重要功能，实现了“联络联系”、“点对点沟通”、“系统信息推送”、以及“主题议政”等功能，该系统最大的群组容纳2500 人，创造了在即时通讯领域系统社群容纳最多人数，系统上线一年多，运行十分稳定。除此之外，公司还推出了疫情应急指挥通信系统，帮助国家各级政府、医疗管理单位、医院等快速构建安全并稳定的疫情期间应急指挥体系，共包括事件上报、事件处置、风险预警、指挥调度、信息披露和零报告六大功能模块。在新冠病毒席卷全国的关键时期，公司将于2 月4 日至6 月30 日对信源豆豆面向公众免费开放，同时免费开放部分平台应用。

    　　国内终端安全市场领导者，迎来较大发展契机。

    　　公司作为国内终端安全市场领导者，拥有北信源国产化安全系列产品与北信源主机监控审计系统。目前北信源与鲲鹏、飞腾、神通、龙芯等业内优秀上下游企业组建了强有力的企业矩阵，系列安全产品全线支持龙芯、飞腾、兆芯等国产CPU，昆仑、达梦、金仓等国产数据库，麒麟软件、统信软件等一系列国产化操作系统以及联想、长城等国产化整机，跟随国产化自主可控国家战略，共同配合打造安全的国产化自主可控生态体系。

    　　根据赛迪顾问发布的《2019 年中国网络安全最具成长价值新型创新企业分析报告》，预计2019 年中国网络安全市场市场规模为608.1 亿元，预计到2021 年，市场规模将达到926.8 亿元，将连续保持20%以上的市场增长率。国内网络安全市场的大幅增长为公司提供了较大的发展契机。

    　　与华为达成多领域深入合作，布局鲲鹏产业生态。

    　　近一年来，公司与华为在多领域达成大规模的深入合作。2019 年4 月，公司获邀加入华为安全商业联盟，双方就合作问题达成多点一致。6 月18 日，公司与华为旗下的成都鼎桥通信签订了《战略合作协议》，共同推动安全移动应用生态的建设与发展。7 月，公司正式与华为达成合作，双方将在大数据与人工智能、互联网通信、移动办公、数据安全、云计算等领域进行深入合作。12 月，公司旗下主机监控与审计系统、即时通讯信源豆豆两款产品通过华为技术认证，完成与华为鲲鹏桌面云的兼容性测试，并获得华为的技术认证书。

    　　2020 年1 月，北信源防病毒系统V3.0、即时通讯信源豆豆V4、主机监控与审计系统V1.2 与华为技术有限公司FusionCube 鲲鹏一体机桌面云完成兼容性测试，华为智能数据与存储授予其HUAWEI COMPATIBLE证书及相关认证徽标使用权。2 月12 日，华为消费者BG 旗下成立“全球生态发展部”，专门负责在全球范围内推进华为HMS 生态建设。该部门的成立将极大程度上促成华为HMS 生态的完善，预计将给公司带来较大的订单量。公司与华为的广泛合作为公司带来了较大发展机遇，有利于公司与华为携手布局鲲鹏产业生态，为鲲鹏生态打造多层次的安全防护。

    　　公司盈利预测及投资评级：看好公司在信息安全创新领域的发展和信源豆豆产品的市场拓展，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.23、1.71 和2.26 亿元，对应EPS 分别为0.02、0.12 和0.16 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为598、81 和62 倍。给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，信创业务推进不及预期。