事项：

    　　公司发布2019 年三季报，实现营业收入5.21 亿元，同比增长70.94%；归母净利润6119.68 万元，同比增长82.32%；扣非归母净利润5267.92 万元，同比增长240.98%。Q3 单季度实现营业收入2.24 亿元，同比增长106.31%；归母净利润3408.71 万元，同比增长268.33%；扣非归母净利润3067.41 万元，同比增长812.77%。

    　　评论：

    　　Q3 收入翻倍增长，经营效益改善推动净利率提升。1）前三季度公司收入同比增长70.94%，其中Q3 单季度同比增长106.31%，较Q1（27.43%）、Q2（106.31%）进一步加速，主要由于国产化推动公司软件产品和系统集成业务收入高速增长。2）公司毛利率为66.83%，同比下降12.97%，主要由于系统集成业务收入占比提升所致。同时，公司经营效益提升，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比下降5.97 个、4.36 个、6.74 个百分点，推动公司销售净利率从去年同期的10.88%提升至11.62%。3）此外公司预收账款同比增长90.01%，侧面印证公司业务步入高增长轨道。

    　　拟变更2.34 亿元募集资金用途，加码国产安全管理平台建设。公司拟将北信源（南京）研发运营基地项目中的暂未投入使用的募集资金2.34 亿元变更用于“基于可信终端的安全管理平台”建设，面向不同国产化平台的可信终端，研发可信终端安全管理系统、可信服务器安全加固与审计系统、基于大数据的网络安全管理系统、基于大数据的安全态势感知系统、基于大数据的应用性能分析系统、基于大数据的安全运维管理系统等6 款产品，为自主可控计算机打造一体化的终端行为与数据安全管理体系和平台，巩固公司在国内终端安全管理/数据安全管理领域的龙头地位。

    　　安全通信聚合平台信源豆豆空间广阔，推广应用加速。目前，信源豆豆产品已经完成从服务器到客户端，从操作系统到数据库，从中间件到加密算法的国产化平台及其技术的全面适配。而且针对不同客户的需求和应用模式给出了完善的解决方案，信源豆豆已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位，收获了行业用户的广泛好评。

    　　投资建议：公司主机审计、身份鉴别等多款产品已进入适配名录，料将高度受益于国产化浪潮。我们预测公司2019-2021 年净利润为1.59 亿、2.73 亿、3.94亿元，对应PE 分别为62 倍、36 倍和25 倍，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2020 年50 倍PE，对应目标价9.41 元，首次覆盖，考虑公司信源豆豆及大数据平台业务尚处于开拓期，暂给予“推荐”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期；政策落地不及预期。