投资要点

    　　事项：公司公告2016 年年报，2016 年实现营业收入4.92 亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润8034.72 万元，同比增长13.61%，EPS 为0.15 元。

    　　2016 年利润分配预案为：每10 股派0.4 元（含税），以资本公积金每10 股转增15 股。

    　　平安观点：

    　　公司全年业绩稳步增长：根据公司2016 年年报，公司2016 年实现营业收入4.92 亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润8034.72 万元，同比增长13.61%。公司全年业绩稳步增长，略低于我们之前的预期。在毛利率方面，公司2016 年毛利率为62.91%，相比2015 年大幅提高8.54 个百分点，主要是因为公司营收结构中，毛利率较高的软件产品和技术服务业务的收入占比持续提高。在期间费用率方面，公司2016 年的期间费用率为40.91%，相比2015 年提高5.72 个百分点，我们判断主要是因为公司2016 年在大数据和移动云联网领域持续加大研发投入，导致管理费用增长较多。

    　　内生外延并举，持续完善信息安全产业链布局：公司是我国信息安全行业领先企业，在终端安全领域处于龙头地位。根据赛迪顾问数据，自2006年起，公司已连续十一年在国内终端安全管理产品市场占有率排名第一。

    　　公司产品覆盖政府、军队军工、能源、金融等重要行业数千家单位，成功部署数千万终端。在终端安全领域，公司的信息安全产品理念从原有的传统PC 机终端拓展到国产终端、虚拟化终端、移动终端等“泛终端”概念。

    　　泛终端多级信息安全产品统一管控五平台也逐步成型，并且在市场竞争中展示出一体化管控的吸引力。

    　　自2015 年起，公司展开了一系列投资并购，持续完善自身在信息安全领域的产业链布局。2015 年6 月，公司参股深圳金城，拓展涉密信息安全业务；2015 年9 月，公司收购了国内服务器安全领域领先企业中软华泰，构建“终端+服务器”安全整体解决方案，将公司的业务范围从终端进一步延伸到服务器端；2016 年7 月，公司与启明星辰等公司合作成立合资公司辰信领创，共同打造网络防病毒第一品牌；2016 年10 月，公司与匡恩网络合作成立合资公司信源匡恩，共同打造“终端信息安全管理+工业控制系统网络安全”的整体解决方案。

    　　我们认为，公司围绕信息安全领域的这一系列投资并购，将进一步强化公司在国内信息安全领域的竞争优势，提高公司在国内信息安全行业的市场份额。同时，并购公司承诺净利润的达成也将显著增厚公司业绩。

    　　立足数千万终端，深入挖掘大数据应用：在大数据领域，自2014 年起，公司提出“以大数据加固内网安全、大数据提升管理效率”的理念，基于公司构筑的三纵四横的新一代泛终端安全管理体系，立足公司终端安全产品部署的数千万终端，对网络流量、用户行为、业务模式、安全事件进行更为智能的采集、存储和分析。在为用户提供更为安全、智能、便捷、全面的内网及终端安全管理产品体系及解决方案的同时，深入挖掘大数据应用，帮助用户优化业务流程、提升管理效率。目前，公司与中石油、公安体系、国网总部等企业达成了合作意向，并进行了网络及终端大数据分析系统的试点测试。预计2017 年网络及终端大数据分析系统将可展开大范围的推广，可为公司带来上亿金额的订单。我们认为，基于大数据的应用将成为公司新的业绩增长点，从而加速公司的发展。

    　　推出信源豆豆Linkdood，打造安全可信企业级移动云联网服务平台：公司依托自身在信息安全领域的多年积淀，积极打造新一代云联网安全聚合通道，推出主打安全可信特色的企业级移动即时通信平台产品信源豆豆Linkdood，信源豆豆将通过各类安全加密技术，保障通信数据安全传输与存储，并且通过提供用户私有服务器及安全策略定制接口，提升用户对信息的自主安全管控能力。

    　　公司已经开始进行信源豆豆的推广，目前已有国家信息中心、国家统计局、国家电网、国家能源局、阳光保险、中信证券北京分公司等近两百家客户在试用。信源豆豆目前已有数百万安装量级。2016年，公司顺利完成非公开发行股票登记及上市工作，募集资金净额12.37 亿元，募集资金为“新一代云联网安全聚合通道”项目和北信源（南京）研发运营基地项目提供了资金保障。随着非公开发行股票的完成，公司信源豆豆的未来推广必将加速。

    　　我们认为，信源豆豆安全可信的产品特色在同类产品中具有比较明显的差异化优势。另外，公司信源豆豆产品现阶段以公司传统的政府及大型国有企事业单位为主要客户，与同类产品相比，在面对的客户群体方面，也有比较明显的差异。公司的信源豆豆产品将能够在国内的企业级移动云联网服务平台领域占据一席之地，成为公司未来又一新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司的2016 年年报，我们预计公司 2017-2019 年的EPS 分别为0.18元（原预测值为0.22 元）、0.23 元（原预测值为0.29 元）、0.32 元，对应4 月21 日收盘价的 PE分别约为85.3、65.0、47.1 倍。公司是我国信息安全行业领先企业，在终端安全领域处于龙头地位，公司的终端安全产品覆盖数千万内网终端用户。当前，信息安全已上升为我国国家战略，行业景气度持续高企，终端安全管理细分市场亦处于快速发展期。作为国内终端安全龙头，公司传统终端安全业务快速增长可期。同时，公司依托自身在信息安全领域的优势，开拓大数据以及安全可信移动云联网服务业务，为公司未来培育新的业绩增长点。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：大数据业务发展不达预期；信源豆豆推广进度不达预期。