国内轨道交通连接器龙头企业,布局三大业务板块:永贵电器成立于1973 年,2012 年在深交所创业板上市,是国内轨道交通连接器龙头,同时积极拓展新能源、军工、航空航天等下游领域,目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块。在新能源汽车连接器的放量带动下,公司2021 年及2022 年前三季度营业收入分别为11.5/10.5 亿元,同比上升9.1%/36.1%,净利润分别为1.2/1.19 亿元,同比上升16.4%/30.4%,实现较快增长。

    高压连接器积累深厚,客户结构优化加速成长:高压连接器是新能源车核心器件之一,经我们测算2025 年国内市场空间有望达到369 亿元,22-25 年CAGR 为16.9%。国产新能源汽车品牌崛起带来产业链重塑机会,公司作为较早布局的国内厂商之一,自2018 年起进行客户结构优化,已逐步覆盖吉利、长城、比亚迪等知名车企。我们认为公司未来与比亚迪、赛力斯、吉利、上汽、长安等优质客户的合作关进将进一步深化,进而拓展供应品类、提升供应份额,产品单车价值量有望不断提升。

    充电桩市场快速增长,超充枪提供超额弹性:据我们测算2025 年中/美/欧三地充电枪市场空间将分别达36.6/19.6/19.0 亿元。公司充电枪产品覆盖直流与交流,终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业,相关产品收入在车载新能源业务占比超过30%,为主流国产上市连接器企业中占比最高。同时,快充充电桩的快速渗透也将带动对液冷超充枪的需求,公司是国内第一家量产液冷大功率超充枪的厂商,已给众多国内整车厂、充电桩端厂家及运营商供应产品,我们看好公司的超充枪产品竞争力不断提升,在需求大规模扩张的市场中获取超额份额。

    轨交列车存量维保需求释放+增量恢复,轨交产品结构不断丰富:公司为国内轨道交通连接器龙头,并于近几年开辟非连接器新产品,非连接器产品在客户处快速渗透实现增长,预计2022 年营收将接近连接器产品。十四五释放轨交列车新一波增量,同时存量车辆集中维保周期开启,公司轨交产品有望实现稳定增长。

    盈利预测与投资评级:公司深度布局轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块,我们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位的同时,发力新能源连接器和充电枪业务。我们预测公司22-24 年归母净利润分别为1.62/2.33/3.04 亿元,当前市值对应PE 分别为39/27/21倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车出货量不达预期;客户拓展不达预期。