2020 上半年业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：营业收入4.94 亿元，同比下降2.2%；归母净利润4,299 万元，同比下降24.2%，扣非净利润4,444 万元，同比增长47.41%，符合我们预期。2Q20 公司收入/归母净利润同比+19.0%/-44.6%至3.15/0.18 亿元。若扣除一次性投资收益影响，1H20/2Q20 净利润同比增长26%/63%。

    　　产品结构优化带动综合毛利率有所提升。1H20 轨交/车载与能源连接器收入同比+32.2%/-25.4%至2.66/1.84 亿元。轨交/车载与能源连接器毛利率同比变化-5.5/+0.4ppt 至44.64%/16.72%。由于产品结构变化，1H20/2Q20 公司综合毛利率同比上升2.2/1.8ppt 至34.4%/33.5%。

    　　期间费用率有所降低，净利润率小幅下滑。1H20 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.5/1.7/0.4/1.9ppt；受一次性投资收益影响，1H20/2Q20 净利润率同比下降2.5/6.5ppt 至8.7%/5.7%。

    　　翊腾电子出表，经营活动现金流改善。由于5 月末翊腾电子出表，公司应收账款/固定资产/应付账款等科目余额明显下降。1H20 公司经营性现金净流入530 万元，去年同期净流出1.05 亿元。

    　　发展趋势

    　　完成翊腾电子剥离流程。2017/2018/2019 年翊腾电子收入4.60/3.82/3.10 亿元，归母净利润1.11/0.48/-1.15 亿元，盈利能力逐年下滑，并且2018/2019 年公司分别计提翊腾电子商誉减值5.1 /2.0亿元，严重拖累公司业绩。2020 年4 月29 日公司公告称将翊腾电子100%股权以2.5 亿元转让给公司股东卢红萍。2020 年5 月27 日股权交割手续完成，此后翊腾电子不再纳入合并报表。

    　　1H20 新能源市场低迷，下半年有望景气回升。由于疫情导致国内新能源车市场大幅缩减，1H20 车载与能源连接器收入同比下降25.4%。根据中汽协，1H20 我国新能源汽车产销量同比下降35%/36%至39.7/39.3 万辆，但4 月以来降幅环比收窄。2020 年7月我国新能源汽车产销量同比增长54%/48%。我们预计随着新能源下游市场快速恢复，2H20 车载连接器业务有望恢复增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年EPS 预测不变。公司当前股价对应49.7/35.1倍2020/21e PE。考虑估值切换和公司业绩有望触底回升，基于2021 年35 倍P/E，上调公司目标价45%至11.15 元，与现价持平，维持中性评级。

    　　风险

    　　车载连接器毛利率恢复不及预期。