快报2018 年亏损4.34 亿元

    永贵电器公布2018 年业绩快报：2018 年收入13.50 亿元，同比增长6%。归属母公司净利润-4.34 亿元，较2019 年1 月31 日业绩预告的亏损3.87-3.92 亿元扩大了约4,000 万元，主要是由于公司计提新能源车连接器业务部分坏账准备所致，低于我们的预期。

    关注要点

    新能源行业部分客户经营困难，公司计提部分坏账准备。我们测算在扣除商誉减值4.90 亿元的影响后，预计公司2018 年4 季度亏损1,300-1,800 万元，我们预计业绩转亏损主要因为新能源车连接器行业竞争加剧，同时公司应收账款较大（3Q18 应收账款8.4亿元），鉴于部分客户回款难度较大，公司对应收账款计提了部分坏账准备，导致2018 年亏损进一步增加。

    账面剩余2.6 亿元商誉减值压力较小，有望轻装上阵。截止2018年9 月30 日，公司商誉账面余额共计7.54 亿元：（1）子公司翊腾电子商誉账面余额为7.17 亿元。受到消费电子行业景气度下滑影响，翊腾电子产品结构恶化导致毛利降低，因此公司预计计提翊腾电子商誉减值准备金4.80 亿元。本次计提后，翊腾电子商誉账面余额将减至2.37 亿元，进一步商誉减值风险较小。（2）孙公司沈阳博得由于业绩未达预期预计计提1,000 万元商誉减值准备，本次计提后预计商誉账面余额将减至2,526 万元。上述商誉减值金额将达到公司商誉账面价值的68.6%。

    2019 年关注主业增长。公司轨交业务将受益于行业景气度提升，根据我们测算，2019-20 年国铁和城轨都将迎来通车高峰，我们预计2019/20 年铁路竣工里程有望达到8,344 公里/9,096 公里，分别同比增长78%/9%；2019/20 年全国总计新增地铁线路999/1,393公里，同比增长1%/39%。此外，我们预计子公司翊腾电子2019年业绩也将在2018 年低基数上实现双位数增长。

    估值与建议

    考虑公司业绩快报低于预期，我们下调公司2018e 盈利预测至-1.00 元，维持2019/2020e 盈利预测。公司当前股价对应2019/20年P/E 为24.9x/20.8x。维持中性评级，考虑到近期通信板块估值扩张，我们将目标价从8.37 元上调32%至11.04 元，对应2019/20eP/E 为24x/20x，较当前股价有5%的下行空间。

    风险

    轨交业务增长不及预期。