2017 年和1Q18 业绩符合预期

    　　永贵电器2017 年收入12.7 亿元，同比增长32.8%，归母净利润1.8 亿元，同比增长12.3%；1Q18 收入2.78 亿元，同比增长35.3%，归母净利润4,915 万元，同比增长102%，符合预期。

    　　收入高速增长，2017 年毛利率微降，1Q18 毛利率上升。2017 年轨交/电动汽车/通信连接器收入增长11.73%/24.87%/54.1%，毛利率同比变化-4.15/-2.5/+3.98ppt，综合毛利率同比下降2.3ppt。1Q18收入增长35.3%，主要因轨交和新能源汽车连接器在低基数上实现大幅增长，我们估算翊腾电子1Q18 收入保持稳健。1Q18 轨交和新能源汽车连接器毛利率估计大幅上升，整体毛利率上升3.8ppt。

    　　费用率下降，2017 年净利润率下降，1Q18 净利润率上升。2017年公司销售和管理费用率微降0.3ppt 和0.1ppt，财务费用率上升1.0ppt。1Q18 销售和管理费用率下降1.2ppt 和2.1ppt，财务费用率上升0.4ppt，主要由于汇兑损益增加。2017 年净利润率下降2.6ppt，1Q18 上升5.8ppt。2017 年经营活动现金流净流出3,722万元，同比转负，主要系应收账款大幅上升。1Q18 现金流转正。

    　　发展趋势

    　　围绕轨交产业链纵向拓展，打开成长空间。公司立足于核心产品轨交连接器，不断拓展新产品，如计轴轨交信号系统、油压减振器，新产品大规模放量前估计毛利率偏低，但成长空间将被打开。

    　　新能源业务全国布局，致力于优质稳健的发展。公司的新能源汽车连接器计划在四川、华东、华南、华中和华北进行全方位产能布局，致力于配套当地大客户，获取更大份额。我们估计公司新能源连接器收入将不低于行业增速，毛利率保持稳定。

    　　盈利预测

    　　考虑到翊腾电子增速可能更加平稳，我们下调公司盈利预测16%至2.5 亿元，引入2019 年预测2.97 亿元。

    　　估值与建议

    　　公司估计目前对应2018/19e P/E 23.6x/19.6x。考虑到盈利预测下调，我们下调公司目标价22%至16.05 元，对应25x 2018e P/E，潜在涨幅6%，维持中性评级。

    　　风险

    　　毛利率下降。