投资要点

    收入增速快于利润，多元同心化战略顺利推进。公司2017 年前三季度实现营业收入8.49 亿元，同比增长40.18%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长13.95%。公司利润增速慢于收入，主要受制于：1）轨道交通板块，动车连接器下滑影响板块收入增速，动车连接器毛利率也高于地铁，交付结构变化拖累板块整体毛利率；2）新能源汽车板块，收入增速较高，但毛利率水平不及轨交产品；3）募投项目投产和翊腾电子并表带来折旧摊销增加。我们认为，公司收入结构变化带来的毛利率变动，是推进多元同心化战略的结果，轨交板块景气已经步入拐点，明年公司业绩有望重拾高增。

    轨道交通：动车招标拐点已至，地铁料将延续高增。我们预计2017 年高铁通车里程或不足1500 公里，若要完成2020 年通车3 万公里规划（2016 年底通车2.2 万公里），则2018-2020 年均通车里程中枢将抬升至2500 公里，带动动车招标回暖。近期动车招标加速，佐证我们行业景气已过拐点的判断，公司有望延后半年左右获得订单，轨交连接器毛利率将随动车交付占比回升而回升。此外，公司连接器在标动份额提升明显，市占率有望从25%升至50%。地铁方面，2018-2020 年将迎来行业通车里程高峰，我们预计公司相关业务仍将延续靓丽增长，复合增速有望高于30%。同时，公司在油压减震器、计轴、门系统等新产品储备方面也有序推进。

    新能源汽车：客户优质产品完善，发展料将快于行业增速。2017 年前11 月，新能源乘用车和商用车销量为47.6 和13.3 万辆，分别同比增长64.4%和17.9%，我们认为，行业虽然短期受到补贴扰动，但长期空间和景气并未改变，实行在即的油耗积分和新能源积分制度将保障行业健康发展。公司已经形成北汽、比亚迪、奇瑞、东风等优质客户群，未来可能继续拓展合资整车厂商，连接器、充电桩、BMS 管理系统等产品布局逐步完善，上半年公司新能源汽车板块收入同比增加46.02%至1.79 亿元，公司追求资源配置合理，我们预计公司明年仍将维持高于行业增速的发展。

    通信：翊腾电子带动板块收入大幅增长，全年预计大概率完成利润承诺。上半年翊腾电子并表带动公司通信连接器板块收入同比增长145.48%至1.77 亿元。期间翊腾电子持续加大投入满足客户需求，按照上半年4281 万元的盈利情况推算，全年完成1.09 亿元扣非利润承诺应是大概率事件。结合切入华为供应商体系的深圳永贵看，公司有望在3C 领域实现进一步产业整合，确立在精密连接器和结构件领域的优势地位。

    风险提示。轨交订单量低于预期；新能源市场发展不及预期等。

    盈利预测及估值。我们认为，动车招标拐点已至，有望带动公司轨交连接器板块订单和收入回暖，动车连接器占比提升将提高板块结算毛利率，地铁连接器将受益于2018-2020 年通车里程高峰维持高增，传统轨交业务有望在2018 年重拾快速增长。此外，公司同心多元化战略持续推进，新能源汽车和通信发展良好，军工产品有望形成新增盈利点。考虑年内动车交付拖累，我们下调公司2017-2019 年净利润预测至1.76、2.51、3.17 亿元（原预测为2.08、2.65、3.34亿元），维持“增持”的评级。