投资要点：

    IPO 概况：公司以9.50 元/股的价格发行2,167 万股A 股普通股，其中网上发行1,516.9 万股（中签率0.52%）,网下配售650.1 万股。发行价对应11年PE 为23.75 倍，12 年动态PE 为17.92 倍。扣除发行费用后，本次发行净募集资金为1.79 亿元。

    与同行业相比，核心业务毛利率处于中游水平，期间费用控制较好，净资产收益率领先。公司核心业务综合物流业务毛利率在2009-2011 年处于中游水平；期间费用控制较好，管理费用率及销售费用率保持下降趋势，募投项目有助于减少财务费用；公司采取轻资产为主，轻重资产相结合的运营模式，且同行业上市公司经过资本市场融资后，净资产规模大幅增长，因此公司净资产收益率领先于行业。

    电子信息产业物流发展为公司带来机遇。过去十年，物流行业始终保持了15-30%的增长速度，而电子信息产业物流外包需求最高，外包比例的提升，行业集中度的上升以及政策的扶持都将推动公司业务的发展。

    内外兼修，变中求胜，积极拓展。公司内联电子，外拓新域，立足电子信息产业，拓展优质客户产业链上下游，移植行业经验，进军风电领域等新细分市场；公司内建系统，外拓网络，利用募投项目使业务规模和管理水平再上一个台阶；公司内建自营，外拓资源，通过自有运力扩大规模，降低成本，提升盈利能力，通过外协资源优化运营配置。

    我们预计公司2012-2014 年完全摊薄EPS 为0.53 元、0.71 元和0.84 元，基于对公司基本面的理解、未来盈利的预期以及相对估值等多方面的考虑，我们建议华鹏飞A 股定价区间为9.54-10.60 元，相当于2012 年18-20 倍PE