金卡智能发布2023 年中报，营收收入同比增长16.17%，扣非归母净利润同比增长31.62%，整体符合业绩预告预期。公司燃气业务在政策推动及更新替换需求下持续保持景气，水务业务在政策推动及渗透率提升下快速发展。公司持续推动降本增效，毛利率及净利率均得到显著提升。我们认为公司业务基本面及降本控费将会持续，上调公司2023/24/25 年归母净利润预测为4.31 亿/5.14亿/6.43 亿元（原预测4.19 亿/5.00 亿/6.74 亿元），对应EPS 为1.00/1.20/1.50元，当前对应PE 13.2/11.0/8.8 倍，并上调目标价为17 元，维持“买入”评级。

    公司发布2023 年中报，营业收入及利润均录得较快增长。公司2023 年上半年实现营收14.53 亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润2.07 亿元，同比增长79.54%；实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长31.62%；整体符合业绩预告预期，扣非归母净利润与归母净利润的差异主要来源于公司理财产品造成的公允价值变动，目前公司理财产品收益率已逐步回升。单季度看，2023Q1 分别实现营收及净利润6.39 亿/0.81 亿元，分别同比增长15.85%/390.0%。2023Q2分别实现营收及净利润8.14 亿/1.26 亿元，分别同比增长16.42%/27.54%。

    燃气景气度延续，水务加速发展，降本增效下利润率增长显著。分业务看，智能民用燃气终端及系统/智能工商业燃气终端及系统/智慧公用事业管理系统及其他/智能水务终端及系统分别同比+18.32%/-2.39%/+23.33%/+57.62%至8.88亿/2.83 亿/1.8 亿/1.03 亿元，燃气业务持续景气，水务增速显著；各项目毛利率分别+5.55/-1.36/-1.77/-2.11 pcts 至34.59%/57.59%/42.83%/38.5%，民用燃气业务毛利率大幅增长。公司综合毛利率同比提升1.98pcts 至40.36%。公司持续推动降本增效，销售/管理/财务费用率分别同比-0.09/-0.32/-0.23pcts 至15.78%/3.89%/-0.87%，控费能力持续提升。原材料价格下降叠加价格战趋缓推动公司毛利率回升，规模优势显现、优秀的管理效能促使公司综合费用率持续下降，公司彰显出优秀的经营能力，匹配龙头地位，未来优势有望进一步扩大。

    燃气业务持续景气无虞，民用稳定增长，工商业有望回升。2023 年上半年，公司在数字燃气领域继续领跑，紧紧抓住老旧管网改造和城市燃气生命线的政策契机，陆续中标多家大型燃气公司“旧改”项目，推动数字燃气业务稳步提升；报告期内，民用燃气终端销售量达到445 万台，增长16.45%，数字燃气业务收入较同期增长13.98%。燃气业务中长期内景气无虞：一方面，城市基础设施生命线安全工程、《国家中长期管网规划》、《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022— 2025 年）》、燃气下乡政策等均为燃气管网建设提供长期支持；另一方面，根据国家统计局数据，2010-2016 年为我国燃气资本开支较为景气的时段，从燃气表10 年的强制更新替换周期来看，预计近年我国燃气表业务将维持景气。预计公司燃气表业务将随着下游燃气公司集中度提升而进一步提高市占率，龙头地位将持续凸显。上半年受我国工商业经济复苏缓慢影响，公司工商业燃气表增速低于民用燃气表，下半年随着宏观经济持续复苏及近期燃气安全事故推动更新替换高潮，工商业燃气表有望回升。

    数字水务受益于漏损管理政策，上半年显著增长，全年有望延续高增速。2023年5 月25 日，中共中央国务院印发的《国家水网建设规划纲要》提出了到2035年基本形成国家水网总体格局；2022 年1 月，发改委等部门联合发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025 年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内并在后续进一步推出相关细则；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出2025 年要将智能水表渗透率提升至60%，未来渗透率有望稳步提高。受多方面利好推动及公司大力投入发展，公司数字水务业务同比增 加近60%，目前公司数字水务业务市占率仍远低于燃气业务，未来增长空间广阔，全年有望延续高增速。

    公司技术水平领先，持续处于行业技术领跑地位，混氢计量产品持续丰富。公司不断取得研究成果，累计拥有1500 余项知识产权，其中包括828 项有效专利和568 项有效软件著作权。同时，在水务领域，公司提供了数字水务一体化整体解决方案、DMA 分区漏损控制解决方案等。公司混氢计量产品持续丰富，例如公司的TBQM 型气体涡轮流量计在氢气与天然气混合气体计量测试中表现出色，TUS 型气体超声流量计达到了国际先进水平的精度要求。

    风险因素：房地产行业下滑风险；天然气应用及相关投资推进放缓风险；同行业竞争加剧风险；公司新场景导入缓慢风险；制造业及消费复苏不及预期风险 盈利预测、估值与评级：金卡智能燃气业务持续景气、水务业务快速发展、降本增效持续推进，我们认为以上趋势将持续延续，盈利有望持续保持较高增速，股权激励目标有望超额实现，我们上调公司2023/24/25 年归母净利润预测为4.31 亿/5.14 亿/6.43 亿元（原预测4.19 亿/5.00 亿/6.74 亿元），对应EPS 为1.00/1.20/1.50 元，当前对应PE 13.2/11.0/8.8 倍。目前公司估值安全边际高，根据Wind 数据，当前可比公司（真兰仪表、威星智能、先锋电子、宁水集团）估值水平普遍在20 倍PE（TTM）以上，我们给予公司2023 年17 倍PE 的保守估值水平，上调目标价为17 元，维持“买入”评级。