2022 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 业绩：2022 年收入27.39 亿元，同比增长19.0%，归母净利2.70 亿元，同比增长1.4%，公司业绩符合预期。1Q23 年公司收入6.39亿元，同比增长15.8%，归母净利润0.81 亿元，同比增长390.0%，公司业绩符合预期。

    　　民用燃气快速增长，工商业业务短期承压。2022 年公司民用、工商业燃气业务收入同比+26.6%/-4.4%至16.04/6.09 亿元，受疫情影响，公司工商业燃气业务收入规模出现小幅下滑。2022 年公司水务/智慧公用事业管理业务收入1.82/3.44 亿元，同比增长65.6%/19.9%。2022 年公司综合毛利率同比下降2.1ppt 至38.2%，其中民用、工商业燃气毛利率同比+0.2/-2.5ppt 至30.9%/58.7%。

    　　费用率改善，公司扣非净利率上行。2022 年公司期间费用率同比改善，其中销售、管理、研发、财务费用率同比减少0.2/1.3/2.4/0.6ppt。由于2022年公司公允价值变动净收益损失0.67 亿元，因此2022 年公司净利率同比下降1.7 ppt 至9.87%，扣非净利润率增加1.5ppt 至10.30%。1Q23 年公司净利润率同比提升9.7ppt 至12.7%。2022 年公司经营活动现金净流入3.32 亿元，同比多流入2.05 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司新业务智慧水务开拓顺利。据国家发展改革委通知，到2025 年，全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内。我们预计公司将受益于水务行业改造需求，水务业务作为公司新业务目前进展顺利。截至2022 年底，公司水务客户超过 500 家，新增客户约100 家左右，下游客户包括北京自来水、上海城投水务集团、广州水务集团等。

    　　政策推进燃气业务发展。2022 年6 月国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案》，到2025 年底前，基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。公司民用端燃气业务受益于燃气管道改善，工商用业务有待修复。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2023 年EPS 0.80 元，引入2024 年EPS 为0.93 元，对应23/24年PE16.8/14.5X，维持公司中性评级。考虑估值切换及城燃改造刺激需求，我们上调目标价25%至13.77 元，对应23/24 年17/15X 市盈率，较当前股价有2.6%的上行空间。

    　　风险

    　　水务业务进展不及预期，燃气表和流量计业务发展不及预期。