Q3 扣非净利快速增长，受益国内民用燃气表改造+费用管控良好

    根据公司三季报，前三季度公司营收为19.38 亿元，同比增长22.43%；归母净利润为1.82 亿元，同比下滑7.68%，主要系公司持有的基金公允价值变动损失影响；扣非归母净利润为1.97 亿元，同比增长25.89%。其中Q3单季公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.87/0.67/0.59 亿元，分别同比增长21.04%/25.13%/44.83%。Q3 公司扣非净利实现快速增长，我们判断因公司受益国内民用燃气表改造的持续推进，以及公司费用端的良好管控。我们维持公司2022～2024 年归母净利润预期分别为3.20/3.91/4.72亿元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为16.87x，给予公司2022年PE 16.87x，目标价12.60 元（前值：13.90 元），维持“增持”评级。

    民用智能燃气表收入稳健增长；水务业务快速开拓公司依托精准计量和物联网两大技术的多年积淀，紧抓智慧城市建设和老旧小区改造机遇，持续引领行业深入推进物联网智能燃气终端及系统在国内市场的广泛部署。根据公司三季报， 2022 年前三季度公司民用智慧燃气终端及系统收入同比增长33.42%；在智慧水务方面，公司积极复制在燃气场景的经验，着力构建物联网智慧水务综合解决方案，积极调动研发、供应链和销售资源优势，2022 年前三季度智慧水务场景收入同比增长84.29%。

    前三季度毛利率短期波动，费用率快速下行

    2022 年前三季度公司综合毛利率为38.07%，同比下滑3.51pct；Q3 单季度综合毛利率为37.51%，同比下滑2.23pct，我们判断或因公司营收结构变动所致。公司费用端控制良好，公司2022 年前三季度销售/管理/研发费用率分别为16.43%/4.40%/7.34%，分别同比下降0.37/1.50/2.93pct。我们认为公司费用率的下行主要系：1）随着公司营收的持续增长，规模效应显现；2）公司不断强化运营管理，深入开展控费降本专项活动，各部门通过开源节流、控编增效、减费降本等措施，推动提质增效。

    燃气表更新需求有望持续释放，股权激励计划彰显信心随着国内政策面推动全国城镇燃气安全排查整治，燃气表产品更新换代工作有望进一步加快，公司作为国内智能燃气表龙头厂商有望持续受益；另一方面，公司积极开拓智慧水务业务，有望打造新的增长动力。此外根据公司此前于8 月23 日推出的股权激励计划（草案），授予的限制性股票的公司层面的业绩考核目标为2022 年/2022～2023 年两年累计/2022～2024 年三年累计扣非归母净利润分别不低于2.44/5.37/8.88 亿元，彰显公司发展信心。

    风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。