业绩回顾

    　　2021 及1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年收入23.01 亿元，同比增长19%，归母净利润2.67 亿元，同比增长140%，业绩不及预期，主要由于原材料成本较高至利润承压。单季度来看，4Q21 公司收入7.18 亿元，同比增长15%，归母净利润0.70 亿元，同比实现扭亏，主要由于去年同期大额商誉减值。

    　　1Q22 收入5.52 亿元，同比增长30%，主要由于民用燃气需求恢复，但归母净利润0.17 亿元，同比减少13%。

    　　民用燃气稳健增长，工商业业务恢复。2021 年公司民用、工商业燃气业务收入同比增长8%/28%至12.67/6.37 亿元，其中工商业燃气业务收入规模基本恢复至2019 年水平。2021 年公司水务/智慧公用事业管理业务收入1.10亿元，同比增长88%/44%。受原材料价格影响，2021 年公司综合毛利率同比下降5.3ppt 至40.3%，其中民用、工商业燃气毛利率同比减少10.3/1.7ppt至30.8%/61.2%。1Q22 公司综合毛利率同比减少5.3ppt 至37.3%。

    　　费用率改善，但净利率偏低。2021 年公司期间费用率同比改善，其中销售费用率同比增加0.8ppt，管理、研发、财务费用率同比减少0.6/0.3/0.3 ppt。

    　　受毛利率影响，2021 年公司净利率为12.6%，较2017-2019 年20%水平仍有一定差距，1Q22 净利率为3%，同比减少1.5ppt。受库存增加影响，2021年公司经营活动现金净流入1.27 亿元，同比少流入3.68 亿元。

    　　发展趋势

    　　智能化、信息化加强客户粘性。公司加强金卡云PaaS 平台建设，截至2021年底，接入设备数量已超过1200 万台，同比增长约1/3。公司在燃气表计领域已具备较强的竞争实力和较大的市场份额，通过平台化建设，我们认为公司有望强化客户粘性，及探索服务收费等新商业模式。

    　　发展水表业务，拓展产品边界。2021 年公司智慧水务收入增长88%至1.10亿元。截至2021 年底，公司客户超过400 家，包括北京自来水、上海城投水务集团、广州水务集团等。根据宁水集团统计，我国每年水表需求量约7-8千万只，且当前智能化水平仍有较大提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原材料成本压力较大，我们下调2022 年EPS 预测18%至0.73 元，引入2023 年EPS 预测0.85 元。公司当前股价对应2022/2023 年13.5x/ 11.6xPE。考虑当前估值不高，基于2022 年15x PE，我们下调目标价5%至11.00元，对应2023 年12.9x PE，有11%上行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　原材料成本高位维持；水务拓展不及预期。