本报告导读：

    　　扣非后业绩符合预期，民用燃气表实现高增，预计2025 年水表体量赶超燃气表。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑地产下行对行业景气拖累仍存，下调2022 年EPS 预测至0.81（-0.5）元，新增2023-2024 年EPS 预测0.92/1.09 元，参考行业估值给予公司2022 年16 倍PE，下调目标价至12.96 元，增持。

    　　扣非后业绩符合预期，民用燃气表实现高增。2022Q1 公司实现营收5.52 亿/+29.9%，归母净利润0.17 亿/-13.2%，扣非归母净利润0.46 亿/+32.8%，非经常性基金公允价值变动损失导致业绩负增。毛利率37.3%/-5.3pct 有所下降，主要系产品结构变化，相对低毛利的民用燃气表同比+34.7%。家用小表体量2-3 倍于工业大表，公司市占率20%。

    　　技术与渠道复用切入水表，预计2025 年体量赶超燃气表。公司凭借燃气表技术与渠道复用优势切入水表，水表六年一换，10%漏损率红线促进老表更新。市场保有量约8000 万件，较燃气表市场空间更大（约800 亿，二供200-300 亿）、需求刚性更强（每家必装）。当下水表行业风格保守，公司超声+NB-IoT 兼具存在差异化，天信科技在工业大表上资质与项目经验丰富，预计2025 年水表体量赶超燃气表。

    　　物联网解决方案体系成熟，智慧城改打开成长性。2022Q1研发费用率8.6%维持高位，公司自研的数字化智能计量与控制终端，与IoTPaaS云平台（设备接入数超1200 万）、SaaS 云服务（全国客户1000 余家）构成物联网解决方案，同时收购易联云开发系统顶层，年费规模近亿。

    　　智慧城改平均周期2-3 年，2021 年单标平均规模4000-5000 万，未来将向二三线城市扩展，考虑南京、沈阳已置换多数仪表，成长性可期。

    　　风险提示：燃气表价格战延续；水表扩张不及预期；城改推进缓慢。