2021 年营收稳步增长，业绩大幅回暖

    　　公司于4 月15 日发布21 年年报，全年实现营业收入23.01 亿元（yoy+18.97%），实现归母净利润2.67 亿元（yoy+139.65%），由于上游采购成本增加导致毛利率下降，故而业绩低于我们此前预期的3.54 亿元。21年公司业务随着国内疫情稳定，工商业表和民用燃气表均实现稳步增长。但我们考虑到22H1 国内疫情反复对燃气表行业发展的影响，以及上游元器件价格对毛利率的进一步压制，下调公司22-23 年EPS 分别为0.76/0.94 元，并预测24 年EPS 为1.18 元，参考A 股同类公司的22 年PE 估值平均水平为16.80 倍，给予公司22 年PE 估值为16.80 倍，对应目标价12.77 元/股（前值为14.63 元/股），维持“增持”评级。

    　　上游采购成本增加，毛利率下降明显

    　　受到疫情的影响，公司上游芯片等原材料采购成本大幅提升，导致综合毛利率下降至40.31%（ yoy-5.34pct ）， 其中工商业表毛利率为61.18%（yoy-1.73pct），民用燃气表毛利率为30.76%（yoy-10.28pct）。另外，公司加大水务、氢能、云PaaS 等市场，使得销售费用率提升至17.04%（yoy+0.79pct），同时，管理费用率和研发费用率有所优化，分别为5.74%（yoy-0.62pct）和9.34%（-0.28pct）。

    　　下游行业需求恢复，民用表和工商业表齐发力，水务+氢能新业务潜力凸显2021 年公司民用表和工商业业务营业收入分别同比增长8.05%和27.55%，受益于下游行业需求逐步复苏，我们认为以上两个业务有望持续稳健增长。

    　　另外，公司积极开拓新业务，其智慧水务已与超过400 家客户达成业务合作关系，21 年营收突破1 亿元，同比增长87.67%。同时，公司进一步开拓氢能应用场景，其自主研发的TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景，有望在国内“碳中和”的背景下获得新的发展机遇。

    　　维持“增持”评级

    　　我们认为随着国内“碳中和”发展，公司传统智能燃气表以及新业务水表和氢能齐发力，有望带动公司长期稳步发展。我们认为公司业务复苏后将带来营收增速持续稳步提升，但考虑到22H1 疫情反复带来采购成本提升的因素而下调毛利率，调整后我们预计公司22-23 年EPS 分别为0.76/0.94 元（前值为1.05/1.40 元），并预测24 年EPS 为1.18 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期