投资建议

    　　金卡智能披露三季报，短期需求仍处于恢复阶段，叠加原材料等成本压力较大，公司利润端面临一定压力。考虑地产及制造业发展前景，我们下调公司评级至中性。理由如下：

    　　地产下游边际弱化，预计2022 年地产相关需求压力仍存。2021 年1-9月房地产开发投资同比增长8.8%，其中三季度同比减少约1%；1-9 月房屋新开工面积同比减少4.5%，其中三季度同比减少约8%。同时新增人民币中长期贷款处于低位，工程项目开工不足。受房地产行业政策调整及房企信用市场低迷影响，我们预计2022 年房地产投资存在增长压力，可能影响公司民用气表业务增长；

    　　预计2022 年制造业投资景气度同比弱化。2020 年3 月以来，我国制造业PMI 连续18 个月高于荣枯线，海外供给受限带动国内制造业投资需求上涨。2021 年3 月以来，PMI 逐月回落，9 月首次低于50，为49.6。

    　　同时，3Q21 我国工业企业利润同比增速回落至14.3%，月度间呈现降速趋势。我们预计2022 年制造业景气度将同比下行，可能影响工商业用户资本开支意愿；

    　　短期原材料成本仍处高位，3Q21 业绩不及预期。3Q21 公司收入同比减少5.8%。1-3Q/3Q21 公司毛利率分别为41.6%/39.7%，同比分别下降5.2/7.0ppt，主要由于上游大宗商品原材料、电子物料等价格上涨造成成本增加。受材料成本、水务业务前期开拓费用较高等因素影响，1-3Q/3Q21 公司净利润率分别同比减少5.0/8.4ppt 至12.5%/9.4%。

    　　我们与市场的最大不同？我们预计2022 年地产投资和制造业投资景气度均同比下行，可能制约地产后周期需求和制造业资本开支。

    　　潜在催化剂：地产与制造业投资下行使得民用和工商业气表需求减少。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原材料成本压力及2022 年地产、制造业增长动能较弱，我们下调2021/2022 年EPS 预测19%/9%至0.70/0.89 元。公司当前股价对应2021/2022 年15.4/12.2 倍P/E。考虑盈利下调，我们下调目标价11%至11.58 元，对应2022 年13 倍P/E，有7%上行空间。下调至中性评级。

    　　风险

    　　水表业务市场开拓超预期。