事件概述

    2020 年实现营收19.3 亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1.1 亿元，同比下降73.5%；2021Q1 实现营收4.2 亿元，同比增长51.4%，实现归母净利润0.2 亿元，同比下降49.5%。

    2020 年疫情影响工商业及信息化需求，加强NB 推广驱动民用领域产品升级替换分业务看：民用领域持续物联网发展战略，下沉销售渠道，积极拓展NB 终端，拉升民用产品毛利率水平。全年民用智能燃气终端订单量突破600 万台，其中NB-IoT 订单增长62%，物联网综合解决方案在长春、天津、石家庄、太原、南京、青岛、武汉、广州等地实现批量部署。2020 年智能民用燃气表实现收入11.7 亿元，同比增长8.5%，毛利率41.0%（YoY -0.09pct）。

    疫情影响下，下游燃气公司对工商业燃气设备和信息化建设预算减少，使得工商业气体流量计和易联云业务规模受到影响，影响整体毛利率下滑。

    -2020 年工商业燃气终端及系统实现收入5.0 亿元，同比减少22.5%，毛利率62.9%（YoY+3.5pct）；其中子公司天信仪表实现收入4.8 亿元，净利润1.1 亿元，分别同比下滑19.5%/34.5%。

    -2020 年智慧公用事业管理系统实现收入2.0 亿元，同比减少17.7%，毛利率26.6%（YoY-20.8pct）。

    疫情造成的工商业需求下降、商誉减值、高研发投入影响公司2020 年净利润水平2020 年公司对天信仪表、易联云分别计提商誉减值1.9 亿元、0.6 亿元，此次计提后天信仪表剩余商誉账面价值9.7 亿元，易联云、银证资产商誉账面价值为零。剔除商誉减值影响因素后，公司实现归母净利润3.6 亿元，同比下降15.0%。

    2021Q1 扣非归母大幅增长，环比持续增长的高研发投入分季度看：2021Q1 在NB 燃气表及其软件销售带动下实现营收4.2 亿元，收入水平与2019 年Q1 基本持平。归母净利润0.2 亿元，同比下降49.5%，剔除掉非经常性损益（主要系基金公允价值变动）后归母净利润约3472万元，同比增长63.8%。公司季度毛利率环比持续下滑，主要系公司产品结构调整，民用终端占比提升所致。

    2021Q1 毛利率42.6%，同时公司保持高研发投入，整体研发费用保持季度环比持续增长。疫情后周期，公司持续加大渠道下沉，销售费用率仍保持在高位水平。

    积极拓展水务场景，布局电力行业，不断丰富公用事业产业生态2020 年智慧水务实现收入5860.5 万元。2019 年智慧水务进入规模化升级阶段，但由于水务终端存量规模较大，物联网升级起步较晚，其物联网化率相对燃气终端更低。公司依靠技术领先优势和市场营销着力布局智慧水务场景，力图在3-5 年内将其打造成为与燃气场景并驾齐驱的另一公共事业应用场景。除了自身的燃气、水务布局外，公司还布局电力场景，物联网电力终端、燃气报警器等在2020 年已陆续出货，不断丰富产业生态。

    公用事业最大云平台，研发、销售端共同发力推动云服务能力升级根据年报，目前公司已建成公用事业领域内最大的SaaS 云平台——金卡云，接入公用事业企业900 多家（2019年700 多家），物联网终端900 多万台，通过SaaS 云平台累计缴费逾300 亿元。后续公司有望持续依托微信、支付宝等新媒体与互联网端口，结合易联云，为燃气、水务、电力等公用事业企业提供全场景SaaS 云服务。未来公司有望借助物联网智能终端、IoT 大数据平台和以行业SaaS 为内核的云IoT 平台实现整体的智能物联综合解决方案。

    投资建议

    受益于智能化升级改造，NB-IoT 终端民用渗透率持续提升，近两年产量处于高速提升期；此外加速水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。工商业领域随着以前逐渐恢复以及旧表替代业绩有望企稳回升。预计2021-2023 年收入由24.2 亿元、28.8 亿元、N/A 调整为23.4 亿元、27.4 亿元、32.2 亿元，归母净利润由4.8 亿元、5.7 亿元、N/A 调整为3.3 亿元、3.8 亿元、4.6 亿元， 对应现价PE 分别为14.3X/12.6X/10.5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    天然气应用推广不及预期；物联网平台业务竞争加剧风险；水务场景发展不及预期；疫情对尤其是海外出口业务的不确定性影响，系统性风险。