3Q20 业绩不及我们的预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入13.08 亿元，同比下降1.5%，归母净利润2.28 亿元，对应每股盈利0.53 元，同比下降23.1%；3Q20收入和归母净利润分别为6.02 亿元/1.07 亿元，分别同比+13.5%/-5.6%，业绩不及我们预期，主要由于公司期间费用率较高导致净利润率同比下降。

    　　毛利率维持稳定，期间费用率延续增长趋势。1-3Q20/3Q20 公司毛利率同比下降0.6ppt/上升0.4ppt 至46.8%/46.7%，主要由于前三季度高毛利率的气体流量计业务下降。1-3Q20/3Q20 公司期间费用率同比上升5.7ppt/4.7ppt，主要由于销售和研发费用率上升，其中3Q20 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+3.6/-1.1/+1.4/+0.8ppt。

    　　经营性现金净明显改善。由于费用率升高，1-3Q20/3Q20 公司净利润率同比下降4.9/3.6ppt 至17.4%/17.8%。1-3Q20/3Q20 公司经营活动现金流净流入1.77/1.84 亿元，同比多流入0.95/0.66 亿元，主要由于应付账款及应付票据同比增加4.67 亿元。

    　　发展趋势

    　　天信仪表3Q20 降幅环比收窄。根据国家发改委，2020 年1-9 月我国天然气表观消费量2,309 亿立方米，同比增长3.6%，增速较2019 全年降低5.8ppt。由于需求增长放缓，1H20 公司气体流量计业务同比下滑31%。3Q20 公司业务降幅收窄，我们预计4Q20 将继续环比改善。随着下游工业客户改造需求增加，我们预计2021年天信仪表有望企稳增长。

    　　窄带物联网表占比有望继续提升。公司自2016 年在深圳启动全球首个NB-IoT 表试点项目，持续推动NB 表的普及。2019 年NB 表出货量占民用表的比重约60%，1H20 公司NB 表订单量占民用表的比重超过70%。我们预计NB 表有望成为未来远程抄表系统的主要载体，该产品的长期放量趋势值得关注。

    　　盈利预测与估值

    　　由于工业客户需求放缓，公司费用率提升，我们下调公司2020/21年EPS 预测18.7%/19.1%至0.82/0.96 元。当前股价对应18.5 倍/15.8倍2020/21 年市盈率。考虑盈利下调，我们下调目标价14%至18.50元，对应2021 年19 倍P/E，较当前股价有22%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　工业用气量恢复不及预期；费用控制不及预期。