本报告导读：

    　　Q3 营收增长13.5%，符合前期经营拐点判断；Q3 净利略降主因水表销售及研发费用增加，以及开票推迟下费用收入不匹配，实际经营符合预期。

    　　投资要点：

    　　结论：20Q1-Q3公司营收、净利分别为13.1亿、2.3 亿，下滑1.5%、23.1%，其中Q3 营收6 亿（+13.5%）、净利1.1 亿（-5.6%），主因开票推迟、期间费用增加因素，尽管利润低于预期，但实际经营（营收端）符合预期。

    　　基于短期费用影响利润，下调2020-22 年EPS 至0.86（-0.09）、1.12（-0.13）、1.4（-0.12）元，维持2020 年25 倍PE，下调目标价至21.5 元，增持。

    　　民用表订单出货维持较快增长，收入受开票影响。20Q3 民用表订单量增长30%左右，订单额增速20%+，全年维持30%订单量目标，NB 表占比超80%。目前出货进度正常，Q3 民用表收入增长20%左右，主因公司开票地由乐清迁往杭州，部分开票推迟至Q4，与Q3 期末存货4.7 亿（环比+1.1 亿）印证，预计影响收入体量1 亿左右，判断Q4 增速加快。NB 表单价下调9-10%，但成本端也有降低，毛利率维持40%左右水平。

    　　工业气表仍有下滑，预计2021 年起逐季复苏。Q3 工业气表营收端略有下滑，订单量下滑10%左右，价格也略有下调，预计订单额下滑20%左右较Q1、Q2 逐季改善，预计2021 年工商业投资将复苏，工业气表需求将恢复增长。

    　　期间费用影响利润，水表放量后盈利有望回升。19Q3 费用增加4000 多万，主因水表销售及研发增加，及开票推迟下费用收入不匹配，导致业绩略有下滑。Q3 水表收入2000 万左右，目前民用水表在试挂阶段，预计2021 年水表（民用+工业）收入体量2 亿左右，销售费率将得到控制。

    　　风险提示：水表销售渠道开拓不力，工业气表业务持续下滑