投资要点：

    　　结论：国内工商业投资陆续恢复，预计天信三、四季度订单增速有望回正，本部NB 表出货持续高增，预计营收增速逐季提升，进军水表领域拓宽产品边界。考虑疫情对收入确认影响，下调2020-22 年EPS 至0.95(-0.06)、1.25(-0.06)、1.52(-0.06)元，基于可比公司估值，给予目标价24.37 元，对应2020 年25.65 倍动态PE，增持。

    　　工商业气表景气度有望底部反转。2020 年上半年工商业气表营收1.5 亿，下滑31.3%，我们测算Q2 单季订单降幅环比收窄、营收基本持平，判断订单Q3、Q4 有望回正、营收增速逐季提升。国内制造业投资显著恢复，以餐饮住宿为代表的商业活动陆续回升，我们认为工商业气表拐点将至。

    　　另一方面，中俄东线一期通气，大幅缓解供气压力，管网资产重组拉开序幕，天然气管道投资有望提速，工商业用气客户开拓有望提速。

    　　民用表出货持续高增，NB 化趋势提速。2019 年下半年起，昆仑、华润、港华均启动大规模NB 表招标，采购比例快速提升，2020 年公司NB 表出货占民用表比例提至85-90%，预计全年民用表出货达650 万只，规模扩大，加之参股芯翼自产芯片，未来成本端将进一步降低。

    　　积极扩张产品边界，云服务有望加成硬件。2020 年初，公司以8800 万元收购工业水表企业天信科技，本部民用水表下半年有望批量出货，预计2021 年可实现40-50 万只出货，1-2 亿营收。云服务接入户数快速增长，目前接入客户超800 家，付费客单价15-20 万。

    　　风险提示：行业竞争加剧导致价格持续下行，水表领域拓展进度不及预期。