1H20 业绩符合我们的预期

    公司公布1H20 业绩：收入7.06 亿元，同比下滑11.5%，归母净利润1.21 亿元，对应每股盈利0.28 元，同比下滑33.9%；2Q20 收入和归母净利润分别为4.26 亿元/0.83 亿元，分别同比增长21.1%/10.6%，环比增长51.7%/120.0%，基本符合我们的预期。

    2Q20 收入、毛利率实现同比正增长，环比改善趋势明显。1H20公司无线智能燃气表及系统收入3.34 亿元，同比增长7.5%；气体流量计业务同比下滑31.3%至1.48 亿元。1H20 公司无线智能燃气表及系统毛利率同比持平为41.0%，气体流量计毛利率同比小幅上升0.6ppt 至61.5%；因产品结构变化1H20 综合毛利率同比下滑1.2ppt 至46.8%，其中2Q20 毛利率同比提升2.3ppt。

    期间费用率增长致使净利润率下滑，2Q20 降幅收窄。1H20/2Q20公司期间费用率显著增长，分别同比上升6.8ppt/ 1.7ppt，主要由于加大市场推广力度，销售费用率上升显著。受此影响，公司1H20/2Q20 净利润率分别同比下滑5.8ppt/1.8ppt 至17.1%/19.5%。

    经营活动现金流净流出减少。1H20 公司经营活动现金流净流出747 万元，同比少流出2,896 万元。公司经营整体稳健。

    发展趋势

    工业用气需求有望回暖，期待2H20 继续环比改善。根据国家统计局，1H20 我国天然气表观消费量1,556 亿立方米，同比增长4%，天然气占一次能源消费结构占比提升；1H20 居民用气增长平稳，而工业用气受疫情、汛情影响较大，导致天信仪表营收下降。我们预计2H20 随着工业用气逐步恢复，天信仪表营收有望企稳。

    关注窄带物联网表（NB 表）放量的长期趋势。窄带物联网表具有信息传输及时、传输距离远、传输成本低等优势，我们预计有望成为未来远程抄表系统的主要载体。公司从2016 年在深圳启动全球首个NB-IoT 表试点项目，积极推动NB 表的普及，该产品的长期放量趋势值得关注。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2020/21 年净利润预测1.01/1.19 元不变。

    当前股价对应16.8 倍/14.3 倍2020/21 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，考虑NB 表长期放量前景和估值切换，我们上调公司目标价30%至21.42 元，对应21.2 倍/18.0 倍2020/21 年市盈率，较当前股价有25.6%的上行空间。

    风险

    工业用气量恢复不及预期，费用控制不及预期。