本报告导读：

    考虑疫情对订单交付及需求影响，下调2020 年业绩预期至4.3（-0.85）亿；中长期仍看好物联网表及云服务拓展。

    投资要点：

    结论：2019年公司营收、归母利润19.7亿、4.2 亿，下滑3.3%、15.6%，其中扣非3.7 亿，符合预期；拟每10 股派息5 元。疫情影响下，下调2020-21年EPS 至1.01（-0.19）、1.31（-0.08）元，新增2022 年EPS 1.58 元，基于行业可比估值，下调目标价至17.5 元，对应2020 年17.3 倍PE，增持。

    天信下滑拖累业绩，本部NB 表快速增长。2019 年天信仪表营收约6 亿，下滑28.4%，下半年降幅收窄至19.1%。本部民用表营收12.6 亿，增长10.6%，其中物联网表、IC 卡表营收8.4 亿、2.4 亿，分别增长34.2%、下滑28.1%；民用表销量511 万台，IC 卡表让位NB 表，预计其中物联网表比例超60%，判断2020 年将继续提升。

    主力产品毛利率稳中有升，现金流持续稳健。分业务看，工业表毛利率61.4%，收入承压下降幅仅1.2pct，且天信整体净利率29.5%，不降反升；本部物联网表毛利率41.8%，提升4.4pct；IC 卡表竞争加剧，毛利率38.7%，下滑6.7pct。整体看，因高毛利率工业表下滑，综合毛利率47.9%，略下滑0.8pct，研发+管理费率较稳，研发费率提升2.5pct，净利率21.3%，下滑3.1pct。2019 年经营净现金流4.5 亿，持续稳健。

    短期疫情影响业绩，中长期看好物联网表及云服务拓展。因19Q1 高基数及20Q1 订单交付延迟，公司预告20Q1 营收、净利分别下滑30-40%、50-70%，我们下调全年业绩预期至4.3 亿（-0.85 亿）。物联网智能表进入放量阶段；云服务接入客户500 余家，客单价15-20 万，远期空间较大。

    风险提示：燃气表价格战，工业表终端需求持续下行，商誉大幅减值。