业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    公司公布2019 年业绩：收入19.72 亿元，同比下降3.32%；归母净利润4.20 亿元，同比减少15.6%，对应每股盈利0.98 元，符合预期。4Q19 公司实现收入和归母净利润分别为6.44 亿元/1.24 亿元，分别同比下滑2.6%和18.3%。

    NB-IoT 智能终端放量，海外成长空间打开。1）2019 年受天然气行业景气低迷影响，气体流量计收入下滑29.3%至4.9 亿元。终端产品智能化下，无线燃气表及表及系统软件实现收入8.4 亿元，同比增长34.3%。2）2019 年公司毛利率同比下滑0.8ppt 至47.9%；IC 卡智能燃气表产品毛利率大幅缩减8.2ppt 至37.2%，无线智能燃气表及系统软件毛利率同比提升2.2ppt 至39.7%。3）2019 年海外营收增长15.5%至0.34 亿元。NB-IoT 及LoRaWan 智能燃气表通过欧盟ATEX 防爆认证，数字化工厂通过荷兰国家计量院MID D 认证。

    期间费用率基本稳定，研发投入提升。2019 年公司销售/管理/财务费用率同比+0.1/+0.6/-0.1ppt，整体期间费用率为20.7%，同比微升0.6ppt。由于19 年投资收益同比减少54.1%至0.35 亿元，归母净利率同比下降3.1ppt 至21.3%。报告期内公司加大新一代IoT平台，增强物联网智慧公用事业解决方案提供实力，研发费用率8.2%，创历史新高。

    发展趋势

    智能布局成效显著，先发优势明显。公司NB-IoT 物联网智能终端及系统产品已在长春、天津、石家庄、太原、南京、青岛、广州等各大中心城市批量部署，2019 年NB-IoT 智能终端订单量大幅增长300%，超过民用终端订单量的50%，SaaS 云平台接入各类公用事业企业700 余家，我们判断公司市场份额长期提升空间足。

    盈利预测与估值

    因一季度疫情影响，我们下调2020 年净利润盈利预测6.5%至4.34亿元。同时引入2021 年净利润预测5.11 亿元。

    当前股价对应2020/21 年14.4 倍/12.3 倍市盈率，估值合理偏低。

    维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测下调和估值切换，我们保持目标价16.53 元不变，对应2020/2021 年16.3/13.9 倍市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

    风险

    IC 表业务复苏不及预期，天然气景气度下行风险等。