订单回暖，业绩符合预期

    公司于4 月23 日晚间发布2019 年年报，全年实现营收19.72 亿元（YoY-3.32%），归母净利润为4.20 亿元（YoY-15.61%），业绩符合预期。NB-IoT行业景气持续向上，带动智能表计行业发展迅速，随着公司2019 年逐步消化“煤改气”带来的行业高基数临近尾声，工商业表计产品订单回暖，2020 年有望重回正向增长，我们认为公司当前仍处于价值低谷区。预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.17/1.42/1.80 元，维持“买入”评级。

    物联网燃气表增长强劲，19 年下半年工商业表计订单逐步企稳

    公司2019 年营业收入增速为-3.32%，其中物联网燃气表增速34.22%，受益于NB-IoT 燃气表订单量大幅增长300%，该业务实现强劲增长。另外，公司气体流量计产品（工商业表计）19 年增速为-29.29%，较19H1 增速-40.14%明显收窄，表明公司逐步消化“煤改气”带来的行业高基数临近尾声，尤其是营收占比较高的工业表计订单有所回暖，边际改善可期，预计2020 年有望重回正向增长。

    毛利率略有下降，研发投入提升

    19 年公司综合毛利率水平为47.88%，较18 年下降0.8 个百分点，主要原因系收入占比较大的气体流量计及IC 卡智能燃气表产品毛利率下滑影响，但公司物联网燃气表产品毛利率提升4.37 个百分点，且该产品收入占比达到42.65%，随着20 年公司NB-IoT 智能燃气表销售量有望进一步大幅提升，公司民用燃气表逐步向高端产品聚焦。同时，公司加大研发投入，夯实产品在行业优势地位，并实现从智能终端到软件系统平台整体解决方案能力，进一步稳固公司行业龙头地位。

    5G 商用助力NB-IoT 行业景气向上

    2019 年是5G 商用元年，NB-IoT 作为5G 的先行者在智慧公用事业领域的应用景气度持续提升，从上游通信模组全球龙头公司移远通信19 年年报数据来看，其NB-IoT 出货量较18 年同比增长272%。金卡智能是智能燃气表领先企业，其产品在天津、石家庄、太原、南京、青岛、广州等各大中心城市批量部署，随着行业景气持续向上，公司市占率有望进一步提升。

    被低估AIoT 标的，具备估值修复空间，维持“买入”评级

    公司作为国内龙头厂商，业绩增速有望迎来边际改善，且技术实力领先，市占率有望进一步提升，具备估值修复空间。我们根据公司19 年各产品营收增速、毛利率以及费用率情况，对20 年相关假设做出调整，预计公司20~22 年EPS 分别为1.17/1.42/1.80 元（此前预测20~21 年EPS 分别为1.15/1.41 元）。参考A 股同比公司20 年PE 估值平均水平为20.79 倍，考虑到可比公司大多属智能水表行业，未受到“煤改气”政策影响，估值水平较高，保守给予公司20 年PE 估值为15-18 倍，对应目标价17.55-21.06元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。