事件：

    金卡智能发布2019 年三季度报，营业总收入为13.28 亿元同比下降3.65%；归母净利润为2.96 亿同比下降14.43%，扣非归母净利2.59 亿同比下滑14.2%。

    其中Q3 单季环比Q2 明显有所好转，但全年压力仍大，预计全年净利4.3 亿下降超过10%，对应14.5 倍。

    评论：

    1、Q3 单季环比好转 民用表增长良好工业表下有所收窄

    19 前3Q 收入13.28 亿元同比下降3.65%，19Q3 收入为5.31 亿元同比增长7.19%，归母净利1.14 亿同比下降18%，比Q2 的收入下降31%净利下降37%明显环比好转，但全年压力仍大。

    业务分拆来看，1）前三季度民用表收入增长15-20%，主要还是物联表（2G+NB）增长30-40%，其中NB 表1-9 月出货200 万量；IC 卡出货量基本稳定，但受推物联卡影响价格大概下降10%左右。订单方面，1-9 月订单量增长20-25%，发展态势良好；2）工业表Q3 单季下降已经由Q3 的超过50%收窄到20%以内，1-9 月的订单量下降幅度已经收窄至15%以内，但受宏观实体经济影响，全年整体压力仍大；3）软件方面发展良好，易联云全年新签合同额有望在8000 万-1亿，除了原燃气表的客户开拓，易联云今年在水表方向也明显进展，目前已经有80 个水表客户。

    2、毛利率略有下滑 研发投入大幅增长拖累净利

    19 前3Q 归母净利润为2.96 亿同比下降14.43%，扣非归母净利2.59 亿同比下滑14.2%。非经常性损益3653.8 万元，主要是政府补助1600 万及理财收益2891万。综合毛利率47.34%相比Q2 的48.02%有所下降，主要系高毛利工业表下降拖累，同时IC 卡也有一定的降价。

    期间费用管控严格，研发费用增长42.32%，主要系加大超声波表和水表的开拓：

    1）销售费用1.77 亿元下降12.6%；2）管理费用7847 万元基本持平；3）研发费用1.16 亿增长42.32%；4）财务费用为利息收入55 万元。

    3、全年业绩压力较大 减持短期有压制 仍看好公司在NB 物联网表的布局

    虽然公司在民用表及软件易联云上的开拓进展顺利，但受整体宏观经济影响高毛利高净利的工业表下降明显拖累，全年预计收入略有增长，而净利端承压，全年预计净利4.3 亿下降超过10%。7 月3 号实控人&董事长杨斌先生计划减持不超过1287 万股（占总股本3%）以归还之间通过受让大股东金卡工程股权时做的股票质押贷款，目前减持时间过半，暂未减持，考虑到实际需求，短期对股价有所压制。看好公司稳定高质的硬件产品及软件配套能力分享物联网增长红利，目前对应14.5 倍，估值较低但短期有压制，审慎推荐。

    4、风险提示：流量计继续大幅下滑、NB-loT 技术推广不及预期。