事项：金卡发布2019 年三季报，2019 年Q1-Q3 实现收入13.28 亿，同比减少3.65%，实现归母净利润2.96 亿元，同比减少14.43%。2019 年Q3 公司实现收入5.31 亿，同比增加7.19%，实现归母净利润1.14 亿，同比减少18.18%。

    　　平安观点：

    业绩环比改善，毛利率小幅下降。公司业绩环比改善，2019Q1-Q3 单季度收入分别为4.46 亿、3.52 亿、5.31 亿，同比增加18.13%、-30.52%、7.19%，单季度归母净利润分别为1.08 亿、0.75 亿、1.14 亿，同比增加22.54%、-37.26%、-18.18%。业绩同比降幅收窄，2019Q1-Q3 收入为13.28 亿，同比减少3.65%（2019H1 为-9.73%），扣非后净利润2.60 亿元，同比减少14.02%（2019H1 为-19.80%）。2019 年前三季度公司毛利率为47.34%，比去年同期降低1.56 个百分点。

    民用表业务表现良好，工商业流量计业绩下降。2019 年以来，公司NB-IoT业务发展良好，主营业务产品NB-IoT 燃气表及软件系统销售持续放量，带动民用表业务持续增长。受本年天然气行业因素影响，加之上年同期基数较高，2019 年Q1-Q3 工商业气体流量计业务收入有所下降。由于公司工商业气体流量计毛利率较高，该业务下滑直接导致净利润显著下降。根据公告信息，从第三季度来看，流量计业务环比逐步改善，我们认为公司四季度流量计业务有望持续改善。

    研发费用增加，水表业务明后年有望放量。2019 年Q1-Q3 研发费用累计为1.16 亿元，比去年同期增加43.32%，主要是研发人员增加及项目投入增加所致。除传统的民用表、工商业流量计、易联云等业务的研发投入外，公司正积极布局智能水表业务，报告期内全资子公司浙江金卡智能水表有限公司注册资本由1,000 万元增加至1 亿元。我们认为，公司智能水表业务有望明后年放量，成为公司业绩新的增长点。

    投资建议：考虑到公司工商业流量计业务的下滑以及研发费用的增加，我们下调盈利预测，预计2019-2021 年实现归母净利润分别为4.40 亿、5.18亿、6.08 亿（前值为5.39 亿、6.36 亿、7.39 亿），对应的PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长，如果煤改气工程建设放缓，天然气行业发展不及预期，公司主要业务则会受到明显影响。2）NB 表业务增长不及预期。如果NB 表市场推广不及预期，公司相关业务会受到很大影响。3）软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求，增长不及预期，同样会影响公司业绩。4）市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧，公司收入和毛利率将会承压。