三季度收入及盈利增速均边际改善。公司3Q19 实现收入5.31 亿元，同比增长7%，归母净利润1.14 亿元，同比下滑18%，收入及利润增速均较二季度改善（2Q19 收入和归母净利润增速分别为-31%/-37%）。3Q19 公司毛利率为46.3%，同比下降3.1ppt，但环比略有提升。1-9 月公司累计收入13.28亿元，同比下滑4%，归母净利润2.96 亿元，同比下滑14%。

    国家管网公司或成立，天然气消费量有望增加。根据中国石油新闻中心，2019年3 月，中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》，明确要求组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司，目的是为推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系。我们认为公司工业表业务受下游用气量拉动，若管网公司成立，或将刺激天然气消费量，进而带动工业表业务增长。

    5G 背景下，NB 表订单预计饱满。作为在NB-IoT 技术在燃气表领域应用的先行者，公司2016 年11 月就与深圳燃气、华为、中国电信签订战略合作协议，启动全球首个基于NB-IoT 技术的燃气应用项目；2017 年9 月，四方共同宣布NB-IoT 智慧燃气解决方案启动商用并发布白皮书。随后，NB-IoT 技术在燃气行业不断深化应用，并从标准、测试、解决方案等方面日益成熟。

    如今，燃气行业已经成为NB-IoT 应用体量最大的行业，成为首个突破千万级应用的行业。1H19 公司NB-IoT 智能燃气表及其软件系统订单近百万台，随着5G 网络建设的推进，我们认为物联网技术将有望加速渗透，公司NB 表订单预计饱满。

    评级与估值。我们预计公司19-21 年EPS 为1.16/1.41/1.67 元，参考可比公司估值，我们预计公司19 年合理的PE 估值区间为16-20 倍，对应的合理价值区间为18.56 元-23.20 元，“优于大市”评级。

    风险提示。内部的协同效应未体现、IC 表降价、NB 表推广受阻。