3Q19 业绩符合我们预期

    金卡智能公布1-3Q19 业绩：营业收入13.28 亿元，同比下降3.7%；归母净利润2.96 亿元，同比下降14.4%，对应每股盈利0.69 元。

    单季度来看，3Q19 公司收入5.31 亿元，同比增长7.2%，归母净利润1.14 亿元，同比下降18.2%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降3.6%，符合公司此前的业绩预告。

    毛利率有所下滑，期间费用率改善。3Q19 公司毛利率同比下降3.1pct 至46.3%，环比略升0.2pct；公司整体期间费用率合计下降1.7pct，其中销售/管理/财务费用率同比下降1.7/0.5/0.4pct 至12.9%/5.6%/-0.4%，研发费用率同比上升1.0pct 至7.2%，主要由研发人员与项目投入增加所致。

    净利润率下降较多，现金流保持稳健。由于3Q18 公司处置子公司股权确认5,200 万元投资收益，公司3Q19 投资收益同比减少74.9%至1,300 万元，导致净利润率同比下降6.6pct 至21.4%。3Q19 公司经营活动现金净流入1.18 亿元，与去年同期基本持平。

    发展趋势

    天信仪表业绩下半年有望改善。上半年受制于天然气价格升高影响，且去年同期基数较大，天信仪表气体流量计业务同比大幅下滑40.1%至2.16 亿元，拖累公司1H19 整体业绩。但天信仪表6-7月份订单增速已转正，8 月份经营景气度有所回升；往前看，我们预计2H19 天信仪表业绩有望较环比上半年明显改善。

    NB-IoT 智能表新签订单料将实现较快增长。公司坚持终端产品全面NB 化战略，截至1H19，NB-IoT 智能表在民用表业务中销售占比已接近50%。随着公司产品智能化水平持续提升，我们预计NB-IoT 智能燃气表2019 年全年订单有望同比增长两倍至~300 万台；且考虑到产品的交货周期，公司2019 年新签的大部分智能表订单有望在2020 年上半年集中交付。

    盈利预测与估值

    由于公司收入增速放缓、盈利能力下降，我们下调公司2019/20年每股盈利预测23.0%/26.2%至0.98/1.08 元。公司当前股价对应2019/20 年14.8/13.4 倍P/E。考虑到盈利预测下调及估值切换到2020 年，我们维持公司目标价16.53 元不变，对应2020 年15 倍目标P/E，较当前股价有14%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    IC 表业务复苏不及预期。