事件

    公司发布2019 年三季报预告，预计前三季度收入为13.10 亿-14.48 亿，同比增速-5%-5%，归母净利润为2.77 亿-3.46 亿之间，同比增速 -20%-0%之间。公司2019 年第三季度收入为4.95 亿-5.7亿，同比增速 0%-15%，归母净利润1.11-1.38 亿之间，同比增速-20%-0%之间，预计扣非后第三季度归母净利润同比变化-5%-0%。

    简评

    1、民用表持续放量，工业流量计降幅收窄，业务三季度环比改善明显。

    从中报数据来看，公司2018 年二季度收入同比下滑31%，归母净利润同比下滑37%，扣非后归母净利润下滑近44%。二季度下滑的主要原因是：一方面2018 年同期业绩较高，是煤改气高峰期，同比基数较高，另一方面是上半年天信仪表收入下滑37%（下滑主要原因一方面是2017 下半年-2018 上半年为煤改气高峰期，2018 年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大，同时2019 年上半年受宏观经济及上游气源的影响，下游需求量也相对萎缩），拖累了公司整体业绩，而民用表则保持稳定增长。三季度，公司收入同比增长0%-15%，归母净利润同比下滑0-20%，扣非后归母净利润同比变化-5%-0%，环比数据全面改善。主要原因是：一方面民用表业务凭借NB-IoT 物联网表的先发优势，持续受益NB-IoT 表的推广，民用表业务保持稳定增长，另一方面天信仪表从下半年开始，订单逐月回暖，环比增长，同比降幅收窄，导致公司整体业务环比改善明显。

    2、公司物联网业务布局良好，发展值得期待。

    公司NB-IoT 表先发优势明显，在物联网表逐步成为主流的大趋势下，保持较快增长态势。从具体数据来看，公司NB-IoT 表2017年试挂2 万台，2018 年出货近80 万台，2019 年预计出货250 万台，在NB-IoT 表领域市占率近50%左右。全国燃气表每年市场销量在4000 万台左右，公司作为行业龙头，市占率也只有10%，行业集中度低（主要原因是传统智能IC 卡表技术门槛较低）。未来随着NB-IoT 表渗透大趋势，而NB-IoT 表具有一定的技术门槛，公司布局NB-IoT 表较早，研发投入高，2017 年研发费用近1 亿元，3-4 倍于同类企业，竞争优势明显。预计未来随着NB-IoT 表在燃气表领域的渗透率提升，公司有望进一步提升市场份额。子公司天信仪表从下半年开始订单逐步回暖，环比改善明显；同时云服务业务持续加深与阿里云、华为云的技术合作，保持良好发展态势（易联云客户数量预计拓展到近600 家，预计近一半付费，客单价也在稳步提升）。此外公司在海外市场、智能水表方向也有布局，未来有望成长新的业务增长点。考虑到公司前三季度业绩情况，以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较2018 年有所下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2019-2020 年归母净利润分别为4.5 亿元（下调0.48 亿元）、5.5 亿元（下调0.4 亿元），对应PE 分别为14X、12X。我们认为公司基本面逐步改善，估值较低给予“增持”评级。

    风险提示：

    NB 表及云服务发展不及预期；天线仪表订单回暖不达预期等。