2023 年业绩不及我们预期，1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布23 年及1Q24 业绩： 全年营收19.18 亿元，同比+1.6%；归母净利润0.32 亿元，同比+43.0%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比+188.6%。4Q23 营业收入7.41 亿元，同比-10.9%；归母净利润0.31 亿元，同比+85.9%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比+257.3%。股份支付及商誉减值影响23 年利润表现，业绩不及我们预期；1Q24 收入2.89 亿元，同比-2.5%；归母净利润-0.04 亿元，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　国产替代推动公司收入稳增，订单及现金流表现亮眼。收入端，2023 全年公司数字金融业务/大数据类解决方案/全面价值管理解决方案收入11.49/6.20/1.49 亿元，同比+3.8%/-2.9%/+4.6%，海外业务2023 年营收1.25 亿元，同比-25.6%，收入承压系2022 年签单下行影响。订单端，2023 年订单增速约17%，根据公开业绩会，公司预期2024 年订单增速在15-20%，银行IT 核心系统国产替代趋势持续。2023 年公司加强回款，全年销售商品提供劳务收到的现金流为18.82 亿元，同比+17.8%。1Q24 合同负债2.59 亿元，较2023 年末2.26 亿元增长14.7%，订单端持续攀升。

    　　把控人效助推毛利企稳，股份支付及商誉减值影响2023 利润表现。利润端与费用端，2023 年公司毛利率34.0%，同比+0.43ppt；4Q23 毛利率33.8%，同比+2.2ppt；1Q24 毛利率36.1%，同比+0.1ppt。2023 年公司归母净利率1.7%，同比+0.49ppt；4Q23 归母净利率4.1%，同比+2.14ppt。

    　　2023 年股份支付摊销金额0.35 亿元，影响净利表现。报告期内公司计提的商誉减值准备金额达0.19 亿元，剔除股份支付摊销及商誉减值影响后，报告期内公司实现归属上市公司股东净利润0.86 亿元，利润逐渐修复。

    　　核心业务订单突破，战略侧重海外业务。核心业务方面，23 年公司实现6家国有大行版图全覆盖，获得十余家银行核心业务系统建设合同，实现突破。海外业务持续突破，中标泰国SCB 银行全行级核心项目大单、海外大型银行全行级改造项目等，拉动收入及利润双升。我们预期出海有望为公司带来第二增长曲线、潜在优化商业模式。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情后行业需求弱于预期，下调2024 年盈利预测67.8%至0.64 亿元，引入2025 年收入/归母净利润预测24.3/1.32 亿元。我们看好公司核心业务卡位及出海机遇，维持跑赢行业评级，下调目标价16.6%至10 元，考虑到公司处在利润恢复期，切换至2025 年P/E 估值，对应55 倍25 年P/E，较当前股价有34.6%的上行空间，当前股价对应41 倍2025 年P/E。

    　　风险

    　　海外业务推进不及预期，核心系统分布式改造不及预期。