1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营业收入6.82 亿元，同比+38.4%，扣非归母净利润316 万元，同比扭亏为盈；2Q22 营业收入4.05 亿元，同比+25.6%，扣非归母净利润1,478 万元，同比扭亏为盈，符合我们预期。

    发展趋势

    数字金融及大数据业务拉动收入增长，疫情影响下毛利率承压。1）收入方面，数字金融及大数据业务项目执行及验收持续推进，1H22 营收分别为4.06/2.28 亿元，同比+51.2%/+28.9%，拉动公司收入增长，全财务价值链业务营收为0.48 亿元，同比+0.72%；其中海外业务持续增长，同比约+47%。2）毛利率方面，上半年疫情多点散发导致公司项目进度有所推迟、收入确认受到影响，并产生一定的人员隔离管控成本、以及人才人员冗余的成本浪费，均造成公司毛利率承压，未能回归至与大行磨合前水平，1H22 毛利率为39.5%，同比-2.43pct，环比-2.74pct；2Q22 毛利率为39.1%，同比+1.70pct，环比-0.96pct；1H22 数字金融/大数据/全财务价值链业务毛利率分别为43.4%/35.4%/25.6%，同比-4.0%/-0.2%/-8.5%。

    邮储核心系统上线树立大行项目标杆，产品在海外市场亦有竞争力。1）国内业务，公司与大行磨合卓有成效，与邮储银行合作实施的新一代个人业务分布式核心系统全面投产上线，开创了国内大型银行首次采用分布式架构核心系统的先例，我们预计将产生较为显著标杆效应；城商行基本盘依旧稳固，打造的云南红塔银行、福建海峡银行新核心系统正式上线，为国内城商行首次使用国产分布式数据库+云平台部署。2）海外业务，公司已积淀六年业务出海经验，ICORE 核心系统在东南亚市场平均中标率超25%，并中标印度尼西亚某银行数字银行核心项目，体现出公司产品在海外高竞争力。

    下半年市场需求或将进一步释放，关注公司成本管控情况。我们预计下半年政府稳增长政策有望逐步落地，市场需求或将进一步释放，公司项目合同签订、执行及收入确认有望持续回暖，推动收入增长；因上半年人员隔离管控及人才冗余抬升成本，我们预计公司将进一步强化精细化管理、以收定支策略，有望对全年毛利率带来正面影响，建议关注公司相关成本管控情况。

    盈利预测与估值

    因国产替代下行业景气度较高，我们上调2022/2023 收入预测4.4%/7.2%到20.32/25.40 亿元，上调2022/2023 归母净利润预测17.1%/8.5%到1.89/2.74 亿元。考虑到行业中枢仍处于较低位置，维持跑赢行业评级和14元目标价，对应37 倍2023 年市盈率，较当前股价有45%的上行空间，当前股价对应26 倍2023 年市盈率。

    风险

    大行系统实施与交付时间具有不确定性，海外业务推进不及预期。