事件：4 月15 日，公司发布2021 年度报告，实现营业收入15.72 亿元，同比增长1.37%；归母净利润1.26 亿元，同比减少46.73%。4 月22 日，公司发布2022 年一季度报告，实现营业收入2.76亿元，同比增长62.61%；归母净利润-0.10 亿元，同比降低182.59%，符合市场预期。

    业务持续稳定开展，盈利能力受项目磨合与收入准则等影响暂时承压。1）2021 年，公司持续加强信创领域资源投入，深化与拓宽与头部银行客户的合作，并积极向海外市场发展，实现了各项业务的持续稳定开展。本年度公司营业收入15.72 亿元，同比增长1.37%，整体毛利率为42.15%，同比下降8.12 个pct。其中数字金融业务解决方案收入6.87 亿元，同比减少26.40%，毛利率为48.67%，同比下降5.39 个pct，大数据应用系统解决方案收入5.36 亿元，同比增长36.75%，毛利率为39.73%，同比下降7.86 个pct，全财务价值链业务管理解决方案收入2.01 亿元，同比增长9.01%，毛利率为34.07%，同比下降7.84 个pct。2）2021 年，公司实现归母净利润1.26 亿元，同比下降46.73%，盈利能力暂时性承压，一方面系大厂参与金融科技竞争，人力成本普遍上升，且公司进军头部大行产生前期投入及磨合期成本，另一方面，公司本年度仍处于终验法的新收入准则过渡期，跨年度会计核算周期的项目占比较高，导致部分损益无法在当年体现，此外，外币汇率波动较为剧烈，产生较大的汇兑损失。随着客户合同价格的调整，预计盈利能力也将逐步正常化。3）2021 年，公司经营性现金流净额为0.33 亿元，同比下降76.34%，主要系公司业务增长导致人力成本、相关费用增加，以及大客户占比快速增长，导致初期项目验收回款周期较长。4）2022 年一季度，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长62.61%，主要系本期业务增加导致收入增加；归母净利润-0.10 亿元，同比降低182.59%，主要系人员投入等因素导致成本及费用增加，且政府补助、投资收益等相较去年减少所致，符合市场预期。

    整体费用率小幅合理上升，研发投入维持高位水平。1）2021 年，公司整体费用率为33.10%，同比上升2.57 个pct，主要系销售费用率因计提免费维护费用增加及人员成本增加，从2020 年的6.18%上升至2021 年8.35%。2）公司始终重视研发投入，2021 年研发投入达到1.48 亿元，占营业收入的9.42%，近三年累计研发投入达5.27 亿元，研发人员达977 人，占总人员比为17.21%，夯实了公司在业内的产品技术领先优势。

    强化头部商业银行及信创生态合作，银行IT 有望进入高景气周期。1）在银行IT 系统自然更换周期、信创趋势带动分布式建设以及数字货币三重利好因素共振下，银行IT 解决方案进入高景气周期。据IDC 测算，2020 年，中国银行业IT 解决方案市场规模约502.4 亿元，而到2025 年，市场规模预计将达1185.6 亿元。2）公司重视与国内头部商业银行的合作，有助于沉淀出全球领先的产品解决方案。

    截至2021 年底，公司已与3 家政策性银行、6 家国有大型商业银行及全部全国性股份制银行展开合作，同时也与48 家资产规模5000 亿以上的城商行及42 家农商行展开合作，资产规模5000 亿以上客户覆盖率超过87%，树立了良好口碑，随着信创进入深水区，磨合期过后毛利有望得到改善。3）此外，公司也与腾讯、华为、京东、浪潮等信创领域生态厂商保持密切联系，先后在数据库、服务器、云服务等开展合作，提供整体解决方案。随着生态体系完善，客户在信创领域的选择更加灵活，也提升了公司的实际竞争力。4）数字货币领域，公司作为银行核心系统领军，也有望享受DCEP 相关系统建设浪潮。

    海外市场取得阶段性成果，或成未来新的成长点。2021 年，公司在泰国、马来西亚、印尼等东南亚主要国家前 5 名大行中均取得突破。公司连续中标CIMB 菲律宾银行、泰国SCB 银行、马来SCC 银行、中信银行（香港）、上海浦东发展银行（香港）、印尼BNC 银行等项目，其中ICORE 核心系统在东南亚市场平均中标率达25%以上，充分验证公司强大的产品竞争力。2021 年，海外业务合同订单同比增幅超过95%，收入同比增幅65%，取得了海外发展战略的阶段性成果，有望成为未来公司新的成长点。

    维持“买入”评级。预计2022-2024 年营业收入分别为20.59 亿元、25.48 亿元和29.76 亿元，归母净利润分别为2.15 亿元、2.99 亿元和3.13 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：银行业IT 支出不及预期；金融监管影响创新；技术人员流失风险。