22Q1 收入同增63%，上调至“买入”评级

    公司发布一季报，2022Q1 收入2.76 亿元，同比增长62.6%，归母净亏损0.10 亿元，去年同期为盈利0.12 亿元，扣非归母净亏损0.12 亿元，去年同期为盈利0.03 亿元。经营活动产生净现金流-2.63 亿元，同比下降131.0%。一季度亏损原因主要为大客户占比快速增长，业务拓展人员投入增大，人员成本上升较多。预计2022-2024 年EPS 分别为0.28/0.35/0.44 元，2022-2024 净利润复合增速36%，可比公司平均2022E 1.06x PEG(Wind)，考虑公司与核心大行的良好合作，有望受益于金融信创，给予2022E 1.25xPEG，维持目标价12.39 元。考虑公司在分布式、微服务架构技术积累深厚，或在金融信创及海外市场中持续提升份额，评级由“增持”上调至“买入”。

    人力成本投入加大，大客积累为金融信创打下良好基础

    22Q1 公司收入同比增长63%，为2016Q4 至今最高的单季度收入同比增速，收入高速增长初步印证下游景气度。22Q1 毛利率40.1%，同比下降10.4pct，主要原因是人员成本增加较快，归母净利率-3.6%，同比下降10.6pct，与毛利率变动幅度接近。22Q1 经营净现金流-2.63 亿元，同比下降131.0%，主要原因是大客户占比快速增长，项目初期回款周期长。公司在大客户领域积累不断加深，为后续金融信创业务开展打下良好基础。金融信创领域，公司与邮储银行(601658 CH)、中国银行(601988 CH)等大型金融机构合作，对国产化生态的支持能力进一步提升，有望受益于金融信创推进。

    海外拓展成效有望显现，盈利能力或将提升

    2021 年公司加强海外拓展力度，在泰国、马来西亚、印尼等东南亚主要国家前5 名大行中均取得突破，据投资者关系活动记录表，2022 年公司重点开拓印尼、菲律宾市场，海外业务拓展成效有望逐步显现。2021 年公司海外业务毛利率66%，高于国内业务的39%。在海外市场，公司以ICORE产品为主打，将SaaS 作为数字银行解决方案的新商业模式，盈利能力较强。我们认为随着公司进一步增加海外新兴市场的渗透，海外业务拓展成效有望逐步显现，盈利能力有望进一步提升。

    金融信创+海外拓展共同驱动增长，上调至“买入”评级

    公司在银行IT 领域具有良好的技术、产品、客户积累，有望受益于金融信创推进，此外随着海外拓展成效逐步显现，盈利能力有望进一步上升。维持盈利预测，预计2022-2024E 营业收入为20.75/26.82/34.30 亿元，归母净利润1.99/2.52/3.16 亿元。

    风险提示：疫情反复影响项目进度、海外拓展不及预期。