金融信创加持数字金融业务稳步推进，大数据业务持续景气，海外市场产品力不断得到验证，长期看想象空间广阔。考虑到人员成本上涨等行业环境因素，我们下调公司2022/23 年净利润预测至2.18/3.07 亿元（原预测3.63/4.80 亿），新增2024 年净利润预测4.08 亿元，对应EPS 预测0.30/0.43/0.57 元。考虑公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位、海外业务优质商业模式带来的毛利率提升预期，结合行业性短期人力成本上涨带来的利润端扰动，给予50 倍PE，对应目标价15 元，维持“增持”评级。
2021 年&2022 年Q1 业绩：大行项目、人员成本与疫情三重考验，公司在手订单充足，期待2022 年恢复正常经营节奏。
1） 2021 年：公司实现收入15.7 亿元（yoy+1.37%），实现归母净利润1.26亿元（yoy-46.7%），扣非归母净利润1.06 亿元（yoy-52.6%）。其中Q4实现收入7.94 亿元（yoy-12%），归母净利润1.07 亿元（yoy-47.1%），扣非归母净利润0.98 亿元（yoy-49.9%）。
2） 2022 年Q1：公司实现收入2.76 亿元（yoy+62.61%），归母净利润987万元（yoy-183%），扣非归母净利润1162 万元（yoy-443%）。
3） 经营节奏有望逐季追赶：整体看，公司进入大行后受到大行管理模式、项目周期影响，在终验法下2021 年确收节奏有所延后，2022 年Q1 收入的较高增速验证了这种延后状况。2021 年期末公司存货5.11 亿元，同比增加1.67 亿元，在手订单充足，按45%毛利率假设对应3.7 亿元待确认收入，加回后公司2021 年收入为19.4 亿元（yoy+25%）。2022 年Q1 期末公司存货达6.16 亿元，考虑到一季度节假日、疫情因素下交付条件有限，我们认为公司Q2、Q3 有望进一步追赶正常收入节奏。
4） 利润端：大行项目延期对成本端带来一定压力，另一方面，2021 年IT 人才资源紧缺导致行业整体性人力成本上升，公司2021 年毛利率42.15%（yoy-8.08pcts），净利率8.11%（yoy-7.23pcts）；2022 年Q1 毛利率40.08%（yoy-10.45pcts），人力成本上涨因素在基数影响下进一步体现。
伴随互联网等行业招聘热度有所降低，行业人力成本有望逐渐消化，推动公司毛利率逐步回升。
大数据业务持续发力，金融信创加持下数字金融业务有望恢复正常增长节奏。
2021 年数字金融业务收入6.87 亿元（yoy-26.4%），毛利率48.67%（yoy-5.39pcts），受大行核心系统项目节奏影响较大，销售合同金额同比增长17%，叠加金融信创需求业务持续性保障度较好，有望逐步恢复稳健增长节奏；大数据业务收入5.36 亿元（yoy+36.75%），毛利率39.73%（yoy-7.86pcts），销售合同金额同比增长超过26%，有望持续发力；全财务价值链业务收入2 亿元（yoy+9.01%），毛利率34.07%（yoy-7.84pcts）；产品与解决方案为基础的技术服务及其他收入1.48 亿元（yoy+264.66%），毛利率31.2%，销售合同同比增长超200%，有望保持较旺盛需求。
海外业务实现盈利，持续改善商业模式。2021 年公司实现海外收入1.62 亿元（yoy+65%），超预期实现目标。公司在泰国、马来西亚、印尼等东南亚主要国家前 5 名大行中均取得突破，ICORE 核心系统在东南亚市场平均中标率在25%以上，不断验证产品力。海外市场甲方客户IT 能力较弱，对供应商依赖度较高，商业环境支持软件授权甚至订阅模式收费，毛利率更高（2021 年海外业务毛利率65.99%，国内业务毛利率39.41%）。伴随产品化模式逐渐成熟以及 更多国家地区市场的拓展，随后几年公司海外业务收入有望继续保持高速增长，持续改善公司商业模式。
部分大行项目研发费用计入成本端，2022Q1 三费情况有所改善。1）费用端：
2021 年公司销售/管理/研发费用率为8.35%/14.99%/8.54%，分别同比+2.18/+1.63/-1.78pcts，由于部分大行项目落地需要持续开发，部分研发人员费用计入项目成本；2022 年Q1 单季销售/管理/研发费用率6.64%/20.8%/12.17%，分别同比-0.79/-4.07/-2.19pcts，三费费用率均有所下降。2）现金流：公司2021年经营活动现金流量净额为0.33 亿元（yoy-76.34%），主要受人员成本增长以及大客户回款节奏影响。
风险因素：下游银行IT 投入不及预期，海外疫情反复、业务推进不及预期。
投资建议：金融信创加持数字金融业务稳步推进，大数据业务持续景气，海外市场产品力不断得到验证，长期看想象空间广阔。考虑到人员成本上涨等行业环境因素，我们下调公司2022/23 年净利润预测至2.18/3.07 亿元（原预测3.63/4.80 亿元），新增2024 年净利润预测4.08 亿元，对应EPS 预测0.30/0.43/0.57 元。银行IT 公司PE 估值水平一般在30~40 倍（如宇信科技等），考虑到公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位、海外业务优质商业模式带来的毛利率提升预期，结合行业性短期人力成本上涨带来的利润端扰动，给予50 倍PE，对应目标价15 元，维持“增持”评级。