报告关键要素:

    公司发布2021 年年度报告。2021 年，公司实现营业收入15.72 亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润1.26 亿元，同比下降46.73%；实现扣非归母净利润1.06 亿元，同比下降52.60%。

    投资要点:

    大行业务磨合期投入较大，导致业绩短期承压：公司营收增速较低，归母净利润出现下滑，主要是由于公司大力参与国有大行的信创项目，前期投入及磨合期的成本消耗较大。大行客户对产品功能、项目交付质量、管理流程、员工能力等要求更高，对业绩的影响体现在三个方面：1）业务项目验收周期较长、审批流程较长，终验法下公司大行收入2021年基本未得到确认，拖累公司整体营收增速。从期末存货5.11 亿，同比+48.72%也可以佐证公司未确认收入金额较大。2）由于信创市场竞争较为激烈，公司为取得大行项目在报价上进行了一定的让利。3）为增强产品和服务的竞争力，公司加大了对高端人员的投入，员工总数同比+16.17%，人均薪酬同比+14.91%，导致薪酬成本上升较快。项目报价和成本端的双重挤压导致公司毛利率同比下降了8.12pct。

    大数据业务保持较快增长，占据市场领先地位：公司21 年大数据业务收入为5.36 亿元，同比+36.75%，订单金额同比增幅超26%。大客户覆盖进一步突破，中标中国银行、交通银行、邮储银行等多家大行项目，大客户数量同比增长92%，其中有10 家客户的规模达到了千万级别。

    截至2021 年底，公司大数据业务条线实现政策性银行100%覆盖、国有银行83%覆盖、股份制银行92%覆盖。2022 年，公司拟通过优化人员结构、提升产品成熟度等一系列举措，整体上提升人力资源投入产出比，从而改善大数据业务的毛利率情况。

    海外市场拓展成效显著，商业模式有望升级：公司21 年实现海外业务收入1.62 亿元，同比+65%，销售合同金额同比增幅超过95%。公司在泰国、马来西亚、印尼等东南亚主要国家前5 名大行中均取得突破，ICORE 核心系统在东南亚市场平均中标率25%以上，充分验证了公司产品的竞争力。同时，公司将SaaS 的概念作为数字银行解决方案的新商业模式，目标在2022 年推出相关产品，并于2023 年推向市场，作为海外业务拓展新的增长点。我们认为东南亚银行客户的IT 能力较弱，公司对其议价能力相对较强，有望开展更优的商业模式，实现SaaS 化将带来盈利能力的进一步提升。

    盈利预测与投资建议：公司为银行IT 领军企业，有望受益于金融信创下银行IT 的需求高增长。随着信创深入推进，公司前期高投入有望迎来收获期，毛利率、净利率逐渐回暖。预计2022-2024 年营业收入分别为19.36/24.04/29.64 亿元，归母净利润分别为1.66/2.28/2.89 亿元，PE 对应4 月15 日收盘价11.2 元分别为48.73x/35.35x/27.94x,维持“买入”评级。

    风险因素：信创推进不及预期，疫情反复导致项目交付进度放缓，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧。